Colapso da First Brands e seu Reflexo no Setor Bancário
A falência do fabricante norte-americano de peças automotivas First Brands Group está reverberando no setor bancário, tanto nos Estados Unidos quanto na Europa. A rápida derrocada da empresa, que agora desfaz uma série de complexos acordos de dívida mantidos com diversos credores e fundos de investimento ao redor do mundo, destaca os riscos associados às estruturas de financiamento privado, que muitas vezes são "agressivas".
Exposições Financeiras
Na quarta-feira, a Jefferies informou que sua unidade Leucadia Asset Management tem uma exposição de 715 milhões de dólares à empresa, que está em dificuldades, através do Point Bonita Capital Fund, um fundo que investe em recebíveis de faturas. O UBS O’Connor — a unidade de gestão de ativos focada em mercados privados, hedge funds e commodities do banco suíço — possui mais de 500 milhões de dólares em exposições totais. A UBS, através de seu Fundo de Financiamento de Capital de Trabalho Oportunístico, estima uma exposição de 30% somente em financiamentos de faturas.
Os fundos do UBS também detêm posições na plataforma fintech de capital de trabalho Raistone, cujos lucros provêm, em grande parte, da First Brands, e onde O’Connor também detém participação acionária, segundo informações do Financial Times. Em comunicado, o UBS afirmou: "Este evento impacta muitos provedores de crédito privado e de capital de trabalho em toda a indústria. Em uma situação tão fluida, estamos trabalhando para determinar o potencial impacto no desempenho de um pequeno número de nossos fundos afetados e focamos em proteger os interesses de nossos clientes."
Comunicações e Investigações
Em uma atualização na quarta-feira, a Jefferies anunciou que está em comunicação com os consultores da First Brands para entender qual o impacto sobre o Point Bonita. A estratégia do Point Bonita, que administra um total de cerca de 3 bilhões de dólares em ativos, tem exposição à First Brands desde 2019. A exposição de 715 milhões de dólares está investida em recebíveis devidos por diversas empresas, incluindo Walmart, Autozone e NAPA. A Jefferies também destacou que, nos pedidos de falência da First Brands, a empresa indicou que seus consultores estavam investigando se os recebíveis foram transferidos para fatores terceirizados ao serem recebidos e se esses recebíveis poderiam ter sido financiados mais de uma vez. A Jefferies afirmou que "ainda não recebemos informações sobre os resultados dessa investigação. Pretendemos envidar todos os esforços para proteger os interesses e fazer valer os direitos do Point Bonita e de seus investidores."
Além disso, a Jefferies revelou que seu negócio Apex Credit Partners, que se concentra em obrigações de empréstimos colateralizados (CLOs) compostas de empréstimos amplamente sindicados, possui uma exposição menor de 48 milhões de dólares através de empréstimos de prazo da First Brands — aproximadamente 1% dos ativos de CLO geridos pela Apex. O fundo multimercado Millennium, com 79 bilhões de dólares sob gestão, já havia registrado uma perda de 100 milhões de dólares devido à sua exposição à dívida da First Brands. Um porta-voz do Millennium se absteve de comentar sobre a questão.
Padrões de Empréstimos Mais Fracos
A First Brands, fundada em 2014 e de propriedade privada do investidor nascido em Cingapura, Patrick James, cresceu rapidamente através de aquisições de outras empresas de peças automotivas nos Estados Unidos. O crescimento foi impulsionado por uma variedade de dívidas privadas fora do balanço e financiamentos bancários amplamente sindicados, além de outras estruturas de empréstimos não tradicionais, muitas das quais eram garantidas por recebíveis de faturas em aberto, factoring e outros financiamentos de cadeia de suprimentos, frequentemente envolvendo veículos de propósito específico e obrigações de empréstimos colateralizados. O grupo, cujas subsidiárias fabricavam velas de ignição, limpadores de para-brisa, filtros, peças de freio e outras peças de reposição, entrou com pedido de falência sob o Capítulo 11 em 28 de setembro. Uma tentativa anterior de reestruturação de dívida atraiu uma análise mais rigorosa dos arranjos de dívida da empresa, estimados em cerca de 10 bilhões de dólares, de acordo com o pedido inicial de falência.
O mercado de crédito privado tem crescido nos últimos anos, emergindo como uma fonte cada vez mais importante de financiamento para a economia real, particularmente para pequenas empresas, startups e outros mutuários com perfis de crédito mais arriscados. Os credores de crédito privado e outros fundos de investimento alternativos têm entrado em cena para preencher a lacuna de financiamento deixada pelos bancos de investimento tradicionais, cujos padrões de empréstimo foram endurecidos após a Crise Financeira Global de 2008.
Riscos Sistêmicos e Comparações Históricas
Com os questionamentos crescentes sobre como a queda de um fornecedor de peças automotivas relativamente desconhecido se espalhou pela indústria bancária e de gestão de fundos globais, onde potencialmente bilhões de dólares estão envolvidos no colapso, Orlando Gemes, sócio fundador e diretor de investimentos da Fourier Asset Management, comentou: "Nada disso deveria ser uma surpresa — estamos em um ambiente de taxas de juros mais altas, onde empresas alavancadas têm utilizado estruturas de financiamento muito agressivas."
Gemes também observou que, em geral, o mercado de crédito privado tem se saído "muito bem" ao transferir crédito do balanço dos bancos para estruturas de capital mais adequadas e de longo prazo. Porém, ele advertiu que a estrutura de mercado do setor mudou. "Há uma evidência muito clara de que os padrões de empréstimo no mercado de financiamento alavancado estão mais fracos do que nunca", disse Gemes. "O crédito privado tem sido muito agressivo ao oferecer empréstimos com menos cláusulas restritivas, mas também uma porcentagem maior de empréstimos com estrutura de pagamento em espécie, criando ainda mais risco."
Visões sobre o Futuro do Mercado de Crédito
Internamente, alguns profissionais do setor indicam que a natureza de certas transações em mercados privados significa que problemas estão se tornando cada vez mais difíceis de serem identificados, apesar de níveis mais intensivos de due diligence entre investidores, frequentemente envolvendo investigadores particulares. Gemes mencionou que há mais inadimplências e menores recuperações do que estão sendo relatadas publicamente, observando que existem vários negócios de destaque na Europa onde há poucas informações disponíveis devido à natureza privada das transações. "Isso não é um canário na mina de carvão — não é o primeiro, e não será o último", disse ele sobre o episódio da First Brands.
Embora o risco sistêmico mais amplo do colapso da First Brands seja considerado baixo — principalmente devido a regras de empréstimo mais rígidas implementadas após a Crise Financeira Global e melhores proteções estruturais em CLOs — o debacle já está gerando comparações tanto com o colapso de 2008 quanto com a falência da Greensill Capital em 2021, devido à presença de engenharia financeira complexa, empréstimos de alto risco e ativos de contas a receber comerciais.
A firma suíça de litígios e resolução de disputas Lalive afirmou que o modelo de financiamento da First Brands, que combina crédito privado e financiamento de cadeia de suprimentos, é reminiscentemente do modelo da Greensill. A Lalive, que trabalhou para um grande grupo de investidores institucionais em uma bem-sucedida ação de recuperação durante o escândalo Greensill, afirmou que a natureza fora do balanço do financiamento da cadeia de suprimentos pode "mascarar fraquezas latentes" nos modelos de financiamento e aumentar o risco de estresse financeiro.
A empresa também comparou o impasse da UBS com a exposição de 10 bilhões de dólares do Credit Suisse a fundos ligados à Greensill. "As semelhanças estruturais entre os dois casos sugerem que isso pode ser mais do que apenas um evento de crédito", escreveu a Lalive em uma nota. Patrick Ghali, cofundador e sócio-gerente da Sussex Partners, comentou: "Nos mercados públicos, você pode olhar na sua tela e ver onde uma empresa está sendo negociada — você pode ver qual é a liquidez, quais são os volumes, você pode estressar isso. Nos mercados privados, você não tem isso. Existem riscos reais."
Em uma entrevista ao Financial Times, o conhecido vendedor a descoberto Jim Chanos afirmou que o crédito privado "colocou mais uma camada entre os verdadeiros credores e os mutuários", e comparou tais estruturas aos títulos hipotecários subprime que estavam no centro da crise de 2008. Ghali, por sua vez, expressou: "Há muitas pessoas que provavelmente não lembram de 2008, pois já faz quase 20 anos, mas há lições a serem aprendidas com isso. Eu entendo a desintermediação dos bancos, eu entendo por que isso existe — estou apenas muito preocupado que as pessoas precisem fazer sua lição de casa. Há tanto dinheiro que entrou nesse espaço, e tanto dinheiro que ainda pode entrar, e isso é um pouco assustador."
Fonte: www.cnbc.com