Bem-vindo à edição desta semana da CNBC U.K. Exchange. Os gilt, que são os títulos garantidos pelo governo do Reino Unido, apresentaram vendas mais intensas do que muitos outros ativos desde que os Estados Unidos e Israel atacaram o Irã.
Esse fenômeno reflete fatores específicos relacionados à economia britânica e suas perspectivas. No entanto, como apontam os livros de história, a exigência de um prêmio para a manutenção dos títulos do governo britânico em comparação a outras dívidas soberanas não é algo novo.
O relato
Um dos aspectos mais alarmantes da queda nos ativos de risco após os ataques ao Irã, sob a ótica britânica, é que os gilts, os IOUs do governo do Reino Unido, apresentaram uma queda mais acentuada do que os títulos emitidos por qualquer outra economia do G7.
Consideremos o gilt de 10 anos, que é o mais líquido e amplamente negociado entre todos os vencimentos de gilt, servindo como o melhor indicador dos custos de empréstimos de longo prazo do governo britânico.
Em um dado momento na segunda-feira, antes de o presidente dos EUA, Donald Trump, gerar expectativas de um fim para as hostilidades, o rendimento (que aumenta à medida que o preço cai) atingiu 5,115% — um nível que não era observado desde a crise financeira global em abril de 2008. Imediatamente antes do lançamento da Operação Epic Fury por parte dos EUA e de Israel em 28 de fevereiro, esse rendimento era de 4,3%. Portanto, o conflito adicionou mais de 80 pontos base aos custos de empréstimos do Reino Unido.
Considerando as previsões pré-conflito do Escritório Independente de Responsabilidade Fiscal — que estimava que o Reino Unido gastaria £109,7 bilhões (ou aproximadamente US$ 147 bilhões) para o serviço de sua dívida em 2025-26 e £109,4 bilhões em 2026-27 — isso tem sérias implicações para a capacidade do governo de alcançar suas metas fiscais, caso o conflito permaneça prolongado.
Comparando o aumento nos custos de empréstimos do Reino Unido com seus pares, podemos observar que o rendimento dos bunds alemães de 10 anos subiu apenas 42 pontos base no mesmo período, enquanto o rendimento dos Treasuries de 10 anos dos EUA aumentou em 48 pontos base, e os OATs franceses de 10 anos elevaram-se em 64 pontos base. Os rendimentos dos vencimentos de 10 anos de todas as economias do G7 permanecem substancialmente inferiores aos dos gilts de 10 anos. Somente a Austrália, entre as economias equivalentes, apresenta um rendimento mais alto em sua dívida de 10 anos.
Um prêmio para os gilts
Existem várias razões pelas quais os rendimentos dos gilts subiram mais do que outros. Primeiro, a taxa de política do Banco da Inglaterra já era a mais alta entre todos os bancos centrais do G7, e a taxa de inflação da Grã-Bretanha é superior à de seus pares.
Em segundo lugar, as expectativas em relação às taxas de juros do Reino Unido mudaram de forma mais dramática do que em qualquer outra economia do G7. Antes do conflito, esperava-se que o Banco cortasse sua principal taxa de política neste mês — o que provocou uma reação mais intensa nos gilts. Em terceiro lugar, exceto o Japão, nenhuma economia do G7 é tão dependente do gás importado — cujo preço disparou.
Quarto, os investidores demonstram desconfiança em relação à política britânica. O aumento nos preços da energia gerou preocupações sobre gastos mais elevados — financiados por aumentos de impostos que podem prejudicar o crescimento ou por mais empréstimos — para apoiar as famílias. Eles também temem que nas eleições locais de maio, caso o partido governante, o Partido Trabalhista, tenha um desempenho ruim, isso resulte em um desafio à liderança do primeiro-ministro Keir Starmer e em sua possível substituição por um rival mais à esquerda.
No entanto, exigir um prêmio para manter os gilts não é uma novidade. Isso foi reafirmado ao público britânico de forma mais evidente recentemente, quando, em setembro de 2022, os gilts sofreram uma venda intensa após o governo de Liz Truss anunciar um mini-orçamento que incluía £45 bilhões em cortes fiscais não financiados. Participantes do mercado mencionaram uma “primazia da incompetência” para manter gilts em relação aos títulos de duração equivalente emitidos pelos pares.
Retrocedendo mais no tempo, os rendimentos dos gilts eram os mais altos do G7 quando o Reino Unido foi expulso do Mecanismo Europeu de Taxa de Câmbio em setembro de 1992.
Antes disso, os investidores exigiam um grande prêmio para manter gilts durante grande parte dos anos 70, quando o Reino Unido enfrentava altas taxas de inflação (atingindo 26,9% em agosto de 1975 e não ficando abaixo de 19% naquele ano) devido a choques de petróleo que ocorreram no início da década. O Reino Unido foi forçado em 1976 a buscar um empréstimo do Fundo Monetário Internacional.
Isso levou à eleição de Margaret Thatcher em 1979 e à aplicação de medidas econômicas rigorosas que, com o tempo, melhoraram a produtividade e a competitividade do Reino Unido.
Atualmente, é difícil vislumbrar qualquer melhoria nesse sentido no horizonte.
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Os custos de empréstimos do governo do Reino Unido atingem seu nível mais alto desde 2008 à medida que temores de inflação atingem o mercado de gilts. Os custos de empréstimos do governo britânico dispararam para seu nível mais alto desde a crise financeira de 2008 na semana passada.
— Holly Ellyatt
Próximos eventos
25 MAR: Dados de inflação do Reino Unido para fevereiro
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Fonte: www.cnbc.com