A Evolução do Papel do Japão no Mercado Global de Títulos
O papel histórico do Japão como "estabilizador silencioso" no mercado global de títulos pode estar prestes a mudar. Os títulos do Tesouro dos Estados Unidos podem ser os primeiros a sofrer as consequências dessa alteração. Os investidores e instituições japonesas estão entre os maiores detentores estrangeiros de dívida soberana. No final de 2024, eles eram os principais detentores estrangeiros de títulos do Tesouro americano, possuindo 12,4% da dívida federal em mãos estrangeiras, o que equivale a valores superiores a 1 trilhão de dólares. Além disso, o Japão é um grande detentor de dívida soberana emitida por governos da Europa e Ásia.
Atração pelos Rendimentos
Uma das principais razões para o apelo dos investidores japoneses em relação a esses títulos tem sido os rendimentos relativamente mais altos oferecidos por países como os Estados Unidos, Alemanha e Reino Unido, que também se destacam pela estabilidade política e econômica. Vale destacar que os rendimentos e os preços dos títulos costumam se mover em direções opostas. Quando investidores ficam apreensivos com as políticas fiscais de um governo, isso pode resultar em vendas em larga escala dos títulos desse país, provocando um aumento nos rendimentos.
Os rendimentos dos títulos japoneses estavam historicamente baixos. Contudo, após a posse de Sanae Takaichi como primeira-ministra em outubro, seus planos de cortes de impostos e aumento de gastos resultaram em uma venda significativa desses ativos financeiros. Recentemente, o rendimento do título governamental japonês de 10 anos foi visto em torno de 2,12%, tendo desacelerado nas últimas semanas após ter alcançado máximas históricas em três décadas.
A Mudança no Spread de Rendimento
No último ano, a diferença entre o rendimento do título japonês de 10 anos e o título do Tesouro dos Estados Unidos de 10 anos diminuiu em aproximadamente 115 pontos base. Comparando com o Reino Unido, essa diferença reduziu cerca de 92 pontos base, enquanto entre o Japão e a Alemanha, a diminuição foi em torno de 45 pontos base.
Nigel Green, CEO da deVere Group, alertou que os investidores não parecem estar totalmente precificando o potencial impacto do aumento dos rendimentos japoneses no mercado global de títulos. Segundo ele, as instituições japonesas foram forçadas a buscar investimentos no exterior devido aos rendimentos extremamente baixos em seu país. No entanto, Green observou que "rendimentos domésticos sustentavelmente mais altos" podem mudar essa situação. "Uma reavaliação gradual em direção aos JGBs (títulos do governo japonês) pode ser suficiente para alterar os preços globais", afirmou Green à CNBC.
Ele destacou que o Japão tem sido um comprador estrutural de títulos do Tesouro dos EUA e de títulos de mercados desenvolvidos. "Se você reduzir parte dessa demanda, os rendimentos tendem a subir", acrescentou.
As Expectativas para os Mercados Globais
A deVere prevê que essa mudança possa provocar um aumento sustentado nos prêmios de risco de títulos de longo prazo, uma curva de rendimento mais acentuada em mercados principais e um endurecimento significativo das condições financeiras em todo o mundo. "O Japão tem exportado poupança por gerações. Se uma parcela maior dessa poupança permanecer em casa, os mercados globais de títulos perderão um de seus estabilizadores silenciosos", acrescentou Green em um e-mail. Ele também observou que os mercados ainda parecem se comportar como se a volatilidade japonesa fosse uma perturbação temporária, em vez de uma mudança de regime, o que, na visão dele, é um erro.
Implicações para os Títulos do Tesouro dos EUA
Green advertiu que os Títulos do Tesouro dos EUA estão entre os mais expostos devido à escala da propriedade japonesa, acompanhados por títulos soberanos europeus em posições fiscais delicadas. "Qualquer mercado que tenha dependido da demanda constante japonesa por duração pode esperar estar vulnerável", afirmou.
Derek Halpenny, chefe de pesquisa nos mercados globais EMEA e na divisão de títulos internacionais do banco japonês MUFG, disse à CNBC que faz "total sentido" para os investidores japoneses considerarem manter mais capital em seu mercado doméstico de títulos. Ele argumentou que não acredita que um nível específico de rendimento será o catalisador, mas sim outros fatores, como a maior confiança dos investidores na gestão econômica japonesa, assumirão um papel mais relevante.
Desde que se tornou primeira-ministra, Takaichi tem defendido uma gestão prudente da política fiscal, o que, segundo Halpenny, ajudou a reduzir os rendimentos. No entanto, ele acrescentou que a política monetária do Banco do Japão é amplamente considerada muito expansiva, e que seriam necessárias duas ou três elevações nas taxas de juros para restaurar a confiança dos investidores em relação ao banco central.
A Política Monetária e a Situação Atual
Em 2024, o Banco do Japão encerrou um programa de estímulos que durou uma década e começou a elevar as taxas de juros em várias ocasiões. Em janeiro, o banco central manteve sua taxa básica em 0,75%, após elevá-la para seu nível mais alto desde a década de 1990 um mês antes. Com o aumento das taxas e a inflação diminuindo, "as condições para um melhor sentimento dos investidores em relação aos JGBs estão se aproximando", afirmou Halpenny. No entanto, ele ponderou que o aumento do investimento doméstico não deve ocorrer abruptamente, a menos que ocorra algum tipo de choque, e que espera uma transição gradual, com novos investimentos sendo direcionados para casa, enquanto investidores diversificam gradualmente mais em JGBs.
Halpenny complementou que sua equipe está monitorando os fluxos de fundos de pensão, como o Fundo de Investimento da Previdência do Governo (GPIF), e observou que ainda não há dados que indiquem uma mudança em andamento. Ao final do seu terceiro trimestre fiscal, 50% dos investimentos do GPIF estavam no mercado de títulos. Desses investimentos, quase metade era composta por títulos estrangeiros, totalizando 72,8 trilhões de ienes japoneses (aproximadamente 470,6 bilhões de dólares).
Monitoring a Evolução do Mercado
James Ringer, gerente de fundo de renda fixa global da Schroders, afirmou à CNBC que o retorno do capital japonês ao país "é um risco que precisa ser monitorado constantemente", especialmente dado o nível em que os rendimentos dos títulos da dívida pública japonesa estão sendo negociados. "No entanto, há mais nessa história do que apenas observar os rendimentos", afirmou. Ele destacou que a volatilidade dos JGBs continua relativamente alta e a liquidez está, na verdade, baixa. Para ver grandes fluxos de repatriação, as duas condições precisariam melhorar, especialmente para certos tipos de investidores japoneses.
Ringer acrescentou que o mundo pós-Covid continua a destacar os benefícios da diversificação. "Ao investir no exterior, os investidores japoneses conseguem alcançar essa diversificação e acessar uma ampla gama de mercados de renda fixa altamente avaliados e líquidos". Green, da deVere, observou que a alteração nos rendimentos dos títulos japoneses pode ter implicações, mesmo que os investidores no Japão mantenham seus investimentos no exterior. "O Japão foi a prova de que taxas ultra-baixas poderiam persistir indefinidamente. Isso ancorou a expectativa de limites mais baixos, mas esse cenário, aparentemente, está mudando", afirmou.
Ele concluiu ressaltando que, uma vez que o último bastião normalize, o argumento a favor de rendimentos permanentemente suprimidos em todo lugar perde força. "Os investidores, portanto, devem considerar precificar a possibilidade de que as taxas de mercados desenvolvidos se moveram estruturalmente para cima", finalizou. Green acrescentou que o Japão historicamente ofereceu estabilidade por meio da previsibilidade, já que a maior parte da dívida pública era de propriedade dos investidores nacionais, "criado uma base confiável e insensível a preços". "Se esse sistema se tornar mais sensível aos rendimentos e mais volátil, isso mudaria o tom da renda fixa global", ele afirmou.
Fonte: www.cnbc.com
