Mercado de Títulos nos Estados Unidos e a Administração Trump
Desde que as tarifas impostas pelo presidente Donald Trump, conhecidas como “Dia da Libertação”, provocaram uma revolta no mercado de títulos dos Estados Unidos em abril deste ano, sua administração tem trabalhado de forma cuidadosa para ajustar suas políticas e comunicação com o intuito de evitar novos episódios de tensão. Entretanto, essa trégua permanece frágil, conforme apontam alguns investidores.
Um exemplo dessa fragilidade foi evidenciado no dia 5 de novembro, quando o Departamento do Tesouro indicou que poderia considerar a venda de mais dívida de longo prazo. No mesmo dia, a Suprema Corte começou a analisar a legalidade das tarifas comerciais amplas implementadas por Trump. Os rendimentos dos títulos de referência de 10 anos, que já haviam apresentado queda significativa neste ano, subirão mais de 6 pontos-base, um dos incrementos mais elevados observados nos últimos meses.
Com o mercado já inquieto em relação ao elevado déficit federal dos Estados Unidos, a proposta do Tesouro gerou receios entre investidores sobre possíveis pressões que poderiam elevar os rendimentos dos títulos a prazo mais longo. A questão debatida na Suprema Corte, por sua vez, trouxe incertezas sobre uma importante fonte de receitas para a gestão da dívida pública, que hoje ultrapassa 30 trilhões de dólares.
O analista do Citigroup, Edward Acton, classificou a situação como um “choque de realidade” em um relatório diário datado de 6 de novembro. A Reuters entrevistou mais de uma dúzia de executivos de bancos e gestoras de ativos que gerenciam trilhões de dólares e que relataram que, embora os mercados de títulos tenham apresentado relativa calmaria nos últimos meses, há uma intensa disputa entre a administração e os investidores que estão preocupados com os persistentes altos níveis de déficit e dívida nos Estados Unidos.
Preocupações com o Prêmio de Prazo
Como reflexo dessas apreensões, o chamado “prêmio de prazo”, que representa o rendimento adicional que os investidores demandam para manter a dívida dos Estados Unidos por um período de 10 anos, apresentou um aumento nas semanas recentes.
“A capacidade dos mercados de títulos de intimidar governos e políticos não tem paralelo, e isso foi visível nos EUA este ano”, declarou Daniel McCormack, chefe de pesquisa da Macquarie Asset Management, mencionando o colapso dos títulos em abril que levou a administração a moderar suas propostas de aumento de tarifas. A longo prazo, a incapacidade de resolver as tensões nas finanças públicas poderá gerar problemas políticos, especialmente conforme os cidadãos se tornam “persistentemente decepcionados com a entrega do governo”, segundo McCormack.
O Papel de Scott Bessent
O secretário do Tesouro, Scott Bessent, um ex-gestor de hedge fund, tem reiterado sua dedicação em manter os rendimentos baixos, particularmente os do título de referência de 10 anos, que influenciam o custo de diversos aspectos, desde o déficit do governo federal até o endividamento de famílias e empresas. “Como secretário do Tesouro, meu trabalho é ser o principal vendedor de títulos do país. E os rendimentos do Tesouro são um termômetro importante para medir o sucesso nesse esforço”, afirmou Bessent em um discurso proferido no dia 12 de novembro, observando que os custos de empréstimo caíram ao longo de toda a curva de rendimentos.
Essas comunicações públicas e as interações discretas com investidores convencem muitos no mercado de que a administração Trump está comprometida com o controle dos rendimentos. No decorrer do verão, alguns investidores desfizeram suas apostas de que os preços dos títulos diminuiriam, após o Tesouro sugerir um aumento nas recompras dentro de um programa em andamento voltado para melhorar o funcionamento do mercado, conforme revelam os dados.
Consultas do Tesouro a Investidores
Recentemente, o Tesouro tem buscado, discretamente, a opinião de investidores sobre decisões fundamentais, com uma fonte a par do assunto descrevendo essa postura como “proativa”. Nas últimas semanas, o Tesouro consultou investidores de títulos sobre cinco candidatos ao cargo de presidente do Federal Reserve, indagando como o mercado reagiria a cada um deles, e recebeu a informação de que este reagiria de forma negativa a Kevin Hassett, diretor do Conselho Econômico Nacional, por não ser considerado suficientemente independente de Trump.
Diversos investidores acreditam que a administração Trump apenas ganhou tempo com essas ações e que, com os Estados Unidos precisando financiar um déficit anual que gira em torno de 6% do PIB, os riscos à estabilidade do mercado de títulos continuam a existir. Embora a administração tenha conseguido controlar os “vigilantes dos títulos”, investidores que penalizam a irresponsabilidade fiscal ao elevar os rendimentos, isso ocorreu de forma apenas temporária, segundo especialistas do mercado.
Pressões inflacionárias geradas pelas tarifas, o surgimento de uma bolha no mercado decorrente da inteligência artificial e a expectativa de um Fed excessivamente acomodatício elevando a inflação podem desestabilizar esse cenário, conforme afirmam os investidores. “Os vigilantes dos títulos nunca desaparecem. Eles estão sempre presentes. A questão central é se estão ativos ou não”, comentou Sinead Colton Grant, diretora de investimentos da BNY Wealth Management.
Compromissos da Administração
O porta-voz da Casa Branca, Kush Desai, assegurou à Reuters que a administração está totalmente comprometida em garantir que os mercados financeiros permaneçam robustos e saudáveis. “Cortar desperdícios, fraudes e abusos dos gastos governamentais descontrolados, além de conter a inflação, são algumas das muitas ações que esta administração tem implementado, aumentando assim a confiança nas finanças do governo dos Estados Unidos e diminuindo os rendimentos do Tesouro de 10 anos em quase 40 pontos-base no último ano”, informou.
O mercado de títulos possui um histórico de punir governos que se mostraram fiscalmente irresponsáveis, frequentemente custando a posição de políticos. Um exemplo recente ocorreu no Japão, onde a primeira-ministra Sanae Takaichi enfrenta desafios para manter investidores em títulos satisfeitos enquanto tenta mover sua agenda política.
Quando Trump iniciou seu segundo mandato, vários indicadores monitorados por operadores de títulos estavam em alerta máximo: a dívida total do governo dos EUA superava 120% de sua produção econômica anual. Essas preocupações se intensificaram após o dia 2 de abril, quando Trump impôs tarifas significativas a diversos países.
Movimentações no Mercado de Títulos
Os rendimentos dos títulos, que se movem em direções inversas aos preços, registraram sua maior alta semanal desde 2001, com a venda dos títulos acompanhada pela desvalorização do dólar e de ações americanas. Após isso, Trump recuou, adiando as tarifas e, por fim, aplicando-as em níveis abaixo das taxas inicialmente propostas. Com os rendimentos diminuindo de um momento que ele descreveu como de desconforto, Trump elogiou o mercado de títulos como “lindo”. Desde então, os rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos caíram mais de 30 pontos-base, e uma medida de volatilidade do mercado de títulos recentemente atingiu o nível mais baixo em quatro anos.
Sinais de Estabilidade no Mercado
Um dos fatores que contribuem para esse aparente silêncio no mercado, de acordo com os investidores, é a resiliência da economia dos Estados Unidos, com gastos elevados, impulsionados pela inteligência artificial, compensando os impactos negativos das tarifas no crescimento. Ademais, o Federal Reserve está atualmente em um modo de afrouxamento em decorrência da desaceleração do mercado de trabalho, assim como as medidas tomadas pela administração Trump que sinalizam claramente ao mercado que não há interesse em um aumento descontrolado dos rendimentos.
Em 30 de julho, o Tesouro anunciou que estava ampliando um programa de recompra destinado a reduzir a quantidade de dívida ilíquida de longo prazo em circulação. As recompras têm como objetivo facilitar a negociação de títulos, mas muitos participantes do mercado se questionaram se essa expansão era uma maneira de restringir os rendimentos.
Debate entre os Operadores Sobre a Estratégia
O Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro, um grupo de operadores que assessora a agência sobre dívida, informou que houve “um certo debate” entre seus membros acerca da potencial interpretação errônea de que isso poderia ser uma estratégia para encurtar o prazo médio dos títulos do governo dos EUA em circulação. Algumas fontes revelaram que certos investidores temiam que o Tesouro poderia adotar medidas não convencionais, como um programa agressivo de recompra ou a redução da oferta de títulos de longo prazo, visando controlar os rendimentos.
Enquanto essas discussões tomavam forma ao longo do verão, as posições vendidas, que são apostas de que os preços dos títulos do Tesouro de longo prazo cairiam e os rendimentos subiríam, diminuíram conforme os dados mostram. As apostas contra títulos que têm pelo menos 25 anos até o vencimento caíram substancialmente em agosto, mas nas últimas semanas voltaram a aumentar.
“Estamos vivendo uma era de repressão financeira, com governos utilizando várias ferramentas para manter os rendimentos dos títulos sob controle de maneira artificial”, comentou Jimmy Chang, diretor de investimentos do Rockefeller Global Family Office, parte da Rockefeller Capital Management, que administra 193 bilhões de dólares em ativos, denominando isso de um “equilíbrio desconfortável”.
Medidas Adicionais do Departamento do Tesouro
O Departamento do Tesouro também implementou outras medidas para sustentar o mercado, como a intensificação do endividamento de curto prazo via letras do Tesouro para financiar o déficit, em vez de aumentar a oferta de títulos de longo prazo. A agência ainda solicitou a reguladores bancários que facilitem a aquisição de títulos do Tesouro pelos bancos.
Analistas do JPMorgan preveem que a emissão de dívida do governo dos EUA para o setor privado com vencimento superior a um ano diminuirá no ano seguinte, em comparação com 2025, mesmo com o déficit orçamentário dos EUA permanecendo praticamente inalterado. A demanda por letras do Tesouro deverá aumentar, uma vez que o Fed interrompeu a redução de seu balanço, o que significa que voltará a atuar como um comprador ativo de títulos, especialmente de dívida de curto prazo.
Além disso, a introdução de criptomoedas pela administração Trump gerou um novo comprador significativo desse tipo de dívida: os emissores de stablecoins. Bessent declarou em novembro que o mercado de stablecoins, atualmente avaliado em cerca de 300 bilhões de dólares, pode crescer em dez vezes até o final da década, o que ampliaria a demanda por letras do Tesouro.
Desafios e Perspectivas do Mercado
Meghan Swiber, estrategista sênior de juros dos EUA no BofA, afirmou que a estabilidade atual do mercado de títulos reside em um “equilíbrio frágil” entre expectativas contidas de inflação e a dependência do Tesouro em emissões de vencimento mais curto, o que ajudou a limitar as preocupações com a oferta. Se a inflação disparar e o Fed adotar uma postura mais rígida, os títulos do Tesouro poderão perder sua atratividade como valor de diversificação, reacendendo as preocupações quanto à demanda.
A dependência de letras do Tesouro para o financiamento do déficit também apresenta riscos, e algumas fontes de demanda, como as stablecoins, demonstram um comportamento volátil. Stephen Miran, chefe do Conselho de Assessores Econômicos da Casa Branca e atualmente atuando como diretor do Fed, criticou anteriormente a administração Biden pelo mesmo enfoque que Bessent adota agora: o uso das letras do Tesouro para cobrir o déficit.
Miran argumentou que essa estratégia implica que o governo está acumulando dívida de curto prazo, que poderia necessitar de refinanciamento a custos muito mais elevados no caso de as taxas de juros aumentarem abruptamente. Procurado para comentar, Miran, que tem votado a favor de cortes agressivos nos juros na posição de diretor do Fed, preferiu não abordar o assunto, remetendo a Reuters a um discurso de setembro onde previu diminuições na dívida nacional.
Stephen Douglass, economista-chefe da NISA Investment Advisors, observou que a desvalorização da moeda e o aumento dos rendimentos após as tarifas de Trump em abril refletem situações que geralmente observamos apenas em mercados emergentes, o que alarmou a administração. “Isso foi uma leva significativa de restrição”, concluiu Douglass.
Fonte: www.moneytimes.com.br
