Introdução ao novo presidente do Federal Reserve
Kevin Warsh, indicado pelo então presidente dos EUA Donald Trump para a presidência do Federal Reserve, fez uma declaração inicial durante sua audiência de confirmação no Comitê do Senado de Bancos, Habitação e Assuntos Urbanos, realizada no Edifício do Senado Dirksen, em 21 de abril de 2026, em Washington, DC.
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Discussões sobre mudanças no Federal Reserve
A proposta de “mudança de regime” por parte do presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, gerou especulações abrangendo desde taxas de juros até mudanças significativas na equipe e transformações fundamentais na forma como a instituição opera e se comunica.
Todavia, o que essas mudanças poderiam implicar é mais sutil, embora possivelmente mais impactante – uma reavaliação de como o Federal Reserve administra sua atuação nas finanças da economia dos Estados Unidos e a colossal balança patrimonial que vem acumulando ao longo de cerca de dezoito anos de enfrentamento de crises econômicas.
Entrevistas com ex-oficiais do Federal Reserve e economistas, além de uma crescente biblioteca de pesquisas, sugerem que Warsh pode conduzir a instituição a um papel menos ativo nos mercados financeiros diários, ao mesmo tempo em que estabelece regras mais claras sobre como e quando a intervenções devem ocorrer.
De maneira simples, o debate gira em torno da questão: o Federal Reserve deveria continuar utilizando sua balança patrimonial como uma ferramenta regular para influenciar as condições financeiras e apoiar os mercados – como foi feito durante a maior parte da era pós-crise financeira – ou reservá-la para períodos de disfunção do mercado e estresse econômico mais pernicioso?
A reestruturação do balancete do Fed
A controvérsia em torno da balança patrimonial de US$ 6,8 trilhões é de natureza técnica e muitas vezes permanece afastada das discussões mais comuns sobre a política do Federal Reserve. Porém, as consequências dessa discussão são significativas.
Desde a explosão da crise financeira em 2008, o Federal Reserve tem utilizado agressivamente suas reservas de títulos do Tesouro e ativos lastreados por hipotecas para estabilizar mercados e influenciar as condições financeiras mais amplas.
Antes da crise, a balança patrimonial do Fed era relativamente pequena – cerca de US$ 800 bilhões – mas chegou a se expandir a aproximadamente US$ 9 trilhões em um determinado momento. Atualmente, as reservas do Fed equivalem a cerca de 23% da economia dos Estados Unidos, ou cerca de sete vezes o montante que era registrado antes da crise financeira.
Qualquer tentativa de mudar esse sistema poderia acarretar amplas ramificações, com potencial impacto nos rendimentos dos títulos do Tesouro, nas taxas de hipoteca e em outras áreas da economia sensíveis às taxas de juros, além de influenciar a forma como os formuladores de políticas respondem a crises futuras.
“É um debate que presenciamos ao longo deste ano. Mas um aspecto encorajador é que ninguém, incluindo Kevin Warsh, argumenta que isso possa ser feito rapidamente”, afirmou Lou Crandall, economista-chefe da Wrightson ICAP e observador de longo prazo do Fed.
“Isso precisa ser feito com cuidado, e algumas das mudanças provavelmente levarão tempo para serem implementadas”, acrescentou. “Todos estão encarando isso como um projeto de médio prazo em vez de parte da agenda imediata.”
Warsh descreveu a balança patrimonial, em um artigo de opinião no Wall Street Journal no ano passado, como “inchada” e afirmou que ela poderia ser reduzida, mesmo permitindo que o Federal Reserve diminua as taxas de juros.
O que ‘mudança de regime’ pode envolver
Embora Warsh tenha se referido de forma ampla à diminuição da atuação do Fed nos mercados, Wall Street já está se antecipando para discutir o que poderia ser um novo framework operacional.
Dentre as ideias mais provocativas está a do economista-chefe da TS Lombard para os EUA, Steve Blitz, que defende que um Fed sob a direção de Warsh poderia dar maior ênfase no mercado de recompra overnight – o sistema de financiamento de curto prazo que sustenta a função do mercado do Tesouro – ao invés de depender exclusivamente da taxa dos fundos federais, que os bancos cobram entre si por empréstimos de um dia, como o principal mecanismo de transmissão da política monetária.
“A taxa de recompra se torna a taxa de política”, afirmou Blitz em uma nota para clientes.
Se concretizado, isso poderia criar uma dinâmica incomum: Warsh poderia atender à demanda de Trump por taxas de juros mais baixas, ao mesmo tempo em que mantém condições financeiras subjacentes mais rígidas enquanto os formuladores de políticas lidam com pressões inflacionárias persistentes.
Contudo, é provável que ele enfrente uma rápida oposição de seus colegas formuladores de políticas, alguns dos quais são céticos em relação à capacidade do Fed de reduzir significativamente suas reservas e os benefícios decorrentes disso.
“Eu considero que a redução da balança patrimonial é um objetivo equivocado e muitas das propostas para alcançar esse objetivo poderiam minar a resiliência dos bancos, prejudicar o funcionamento do mercado monetário e, em última análise, ameaçar a estabilidade financeira”, afirmou o governador do Fed, Michael Barr, em um discurso na semana passada. “Algumas ações poderiam, na verdade, aumentar a atuação do Fed nos mercados financeiros.”
A tese de Barr baseia-se na ideia de que focar apenas no tamanho da balança patrimonial é uma abordagem muito estreita; questões como sua composição em relação à duração e proporção também são relevantes. Ignorar esses aspectos, segundo ele, poderia resultar em consequências “perversas”, como aumento da volatilidade e até mais intervenções do Fed. Ao mesmo tempo, afirmou que a redução dos requisitos de reservas para os bancos poderia desestabilizar o sistema.
Compreendendo o funcionamento da balança patrimonial
A mecânica da balança patrimonial em relação às reservas é simples e direta.
Durante a construção da balança patrimonial, o Fed credita-se com dinheiro digital e usa esse montante para adquirir ativos de bancos, criando assim reservas. Isso proporciona liquidez aos bancos, que teoricamente flui pelo sistema financeiro. Por outro lado, quando o Fed reduz a balança patrimonial, não compra novos ativos e permite que os rendimentos dos títulos adquiridos anteriormente sejam descontinuados, em vez de reinvesti-los.
Em outro aspecto da operação, o Fed utiliza sua mesa de operações para alcançar a taxa de juros que tem como meta. O banco central também conta com uma série de outras ferramentas, como os juros pagos sobre as reservas, a taxa de discount e, de forma crítica, operações de recompra reversa overnight que mantém os fluxos financeiros em andamento.
O Federal Reserve tem operado sob um sistema de “reservas amplas”, um termo vago que essencialmente significa mais do que o habitual, mas não excessivo – o que seria “abundante”. Warsh sugeriu que o Fed poderia retornar à sua política anterior à crise, de “reservas escassas”, com a opção de adicionar reservas quando necessário.
“Pessoas razoáveis podem discordar sobre isso”, afirmou Bill English, ex-chefe de assuntos monetários do Fed e agora professor na Universidade de Yale. “O Fed certamente poderia voltar a um sistema de reservas escassas, ele funcionaria muito bem. Poderia ser um pouco complicado alcançar isso. Seria aconselhável fazê-lo lentamente, mas eu acho que eles poderiam conseguir.”
Após depender em grande parte da balança patrimonial do Fed para garantir um funcionamento tranquilo das operações – e, críticos poderiam argumentar, sustentar a alta prolongada do mercado de ações – os mercados estarão acompanhando de perto essas discussões.
“Eu espero que o Fed tenha uma discussão aberta sobre a criação de um framework para operações futuras, de modo que o mercado não presuma automaticamente que farão compras ilimitadas”, afirmou Crandall, economista da Wrightson. Fazer isso “permitiria ao mercado formar expectativas mais sensatas sobre o que realmente irá acontecer.”
Até o presente, o Federal Reserve nunca comunicou regras claras sobre quando e como a balança patrimonial será utilizada.
Os mercados adotaram termos para as operações da balança patrimonial – alívio quantitativo ou QE, para expansão, e aperto quantitativo ou QT, para redução – mas o Fed nunca estabeleceu orientações claras sobre quando cada uma será implementada. Isso é particularmente verdadeiro ao diferenciar entre abordar o funcionamento do mercado financeiro e apoiar seus objetivos duplos de inflação e emprego.
“Eles nunca realmente estabeleceram um framework para quando utilizar alívio quantitativo”, disse a ex-presidente do Fed de Cleveland, Loretta Mester. “O Fed não tem sido muito eficaz, a meu ver, ao longo do tempo em distinguir e explicar quando utiliza compras de ativos para fins de política monetária.”
Alterando a mensagem
Esse é o ponto em que Warsh pode exercer uma influência maior.
Definir o tom para a orientação de políticas é uma tarefa que cabe diretamente ao presidente, e Warsh poderá procurar diminuir as expectativas do mercado de que o Federal Reserve irá aumentar compras de ativos sempre que Wall Street mostrar sinais de nervosismo.
Adicionalmente, ele se manifestou a favor de esforços que Michelle Bowman, a vice-presidente do Fed para supervisão bancária, tem promovido para suavizar algumas regulamentações bancárias. Parte disso modificaria quais tipos de ativos os bancos poderiam considerar como reservas e utilizar em tempos de crise, uma iniciativa que a presidente do Fed de Dallas, Lorie Logan, mencionou em um discurso recente, expressando sua expectativa de “ver como esse trabalho avança”.
Logan tem experiência direta com as dinâmicas que entram na gestão da balança patrimonial. Antes de sua posição atual, ela gerenciou a mesa de operações do Fed de Nova York, responsável pela execução da estratégia de mercado aberto do banco central.
Logan também destacou, no discurso proferido em 2 de abril, que o Fed possui outras ferramentas à disposição para auxiliar no fluxo de liquidez – essencialmente utilizando componentes tanto dos argumentos de Warsh quanto de Barr.
Similar a outros, ela defendeu que as mudanças devem ser feitas lentamente.
“Eu enfatizaria que quaisquer mudanças na balança patrimonial devem ser graduais e planejadas cuidadosamente”, afirmou Logan.
O trabalho começou
Internamente, os oficiais do Fed estão se preparando para o debate.
Pesquisadores do banco central publicaram diversos documentos sobre o assunto, incluindo um intitulado “Um Guia do Usuário para Reduzir a Balança Patrimonial do Federal Reserve”.
O documento concluiu, sem endossar uma direção específica, que reduções de até US$ 2,1 trilhões poderiam ser alcançadas através da configuração política atual, com cortes ainda maiores possíveis caso o Fed mude sua abordagem para um modelo de reservas escassas. O estudo também argumenta que levará “pelo menos um ano e, possivelmente, vários” antes que o processo possa sequer ser iniciado.
Todas essas propostas provavelmente estarão em discussão após Warsh assumir o cargo na sexta-feira.
Ele herdará um Federal Reserve que enfrenta não apenas desafios econômicos, mas também altas expectativas políticas de um presidente que atacou regularmente o presidente anterior, Jerome Powell, apelidando-o de “Muito Tarde” à medida que ameaçava constantemente demiti-lo por não atender ao desejo de Trump por taxas mais baixas.
Embora a discussão sobre “mudança de regime” tenha ganhado força, ex-oficiais avisam para não se esperar uma reestruturação dramática e imediata, uma vez que as metas ambiciosas de Warsh se deparam com a realidade do banco central.
Warsh herda um Comitê Federal de Mercado Aberto baseado em consenso, onde até mesmo mudanças significativas na política tipicamente ocorrem de maneira deliberada e somente após longas discussões internas. Essas considerações políticas, afirmam esses ex-oficiais, são mantidas fora dos muros do banco central.
“Participei de reuniões do FOMC quando [Alan] Greenspan era presidente, o que já faz tempo. As questões políticas nunca entram naquela sala”, disse Mester, a ex-presidente do Fed de Cleveland. “As considerações políticas nunca fazem parte da discussão.”
Fonte: www.cnbc.com
