O crescimento do crédito privado
O mercado de crédito privado está começando a se assemelhar ao mercado público de títulos, à medida que o rápido crescimento e desenvolvimento dessa classe de ativos torna difusas as linhas que anteriormente separavam esses dois canais de financiamento. Inicialmente restrito a um nicho de empréstimos para empresas de médio porte, o crédito privado se expandiu para diversos setores, tamanhos de tomadores e tipos de garantias, levando grandes investidores a tratar essa modalidade como parte do mesmo conjunto de oportunidades que os títulos de alta renda e os empréstimos alavancados, afirmam especialistas.
De acordo com um relatório da Morgan Stanley, os ativos sob gestão da indústria de crédito privado devem crescer de aproximadamente US$ 3 trilhões, no início de 2025, para cerca de US$ 5 trilhões até 2029. Embora isso represente uma fração do mercado de títulos em geral, é comparável ao tamanho do segmento de dívida pública de alta renda, conforme indicado pela J.P. Morgan.
A perspectiva para o crédito privado
A expectativa é de que, no próximo ano, o crédito privado aprofunde ainda mais seu papel como uma solução de financiamento convencional, aproximando-se cada vez mais dos mercados públicos de títulos. Segundo Emily Bannister, gerente de portfólio de crédito da Wellington Management, “o mercado começa a exibir um ‘análoga de crédito privado’ para cada um dos setores de renda fixa do mercado público”, indicando que quase todos os tipos de dívida normalmente encontrados no mercado público de títulos agora têm um equivalente em crédito privado.
Expansão das ofertas de crédito privado
Os participantes do crédito privado costumavam se concentrar em empréstimos para empresas de médio porte, mas atualmente oferecem versões de empréstimos com classificação de investimento, dívida de alto rendimento, financiamento lastreado em ativos, e crédito para infraestrutura e imóveis. Essa expansão reflete que o que existe no mundo da renda fixa pública agora tem produtos correspondentes em mercados privados.
Além disso, a fusão de mercados está se manifestando em segmentos como imóveis comerciais e centros de dados, onde pacotes de financiamento frequentemente combinam bancos, títulos lastreados em hipotecas comerciais, fundos de investimento imobiliário e crédito privado, conforme destacado por Bannister. A convergência mais evidente ocorre entre o empréstimo direto — ou seja, empréstimos personalizados fornecidos por operadores de crédito privado — e os empréstimos amplamente sindicados, que são tradicionalmente oferecidos por um grupo de bancos, conforme afirmou Danielle Poli, diretora administrativa da Oaktree Capital Management. Os termos e a precificação estão se tornando cada vez mais semelhantes entre o crédito privado e os empréstimos organizados por bancos tradicionais. De acordo com Poli, os gestores de fundos estão se tornando progressivamente "agnósticos" quanto à escolha entre acessar um ou outro.
Fatores de crescimento no mercado de crédito privado
Os credores privados estão se expandindo em várias indústrias e perfis de crédito, semelhante aos jogadores do mercado de títulos. Segundo veteranos do setor, essa convergência está sendo impulsionada por múltiplas forças: a retração de empréstimos por parte dos bancos em certos segmentos, a busca dos tomadores por capital mais personalizado — em que o tamanho, a estrutura e as cláusulas são adaptados para atender às necessidades dos mutuários —, e investidores à procura de rendimentos mais altos e diversificação.
A convergência também acontece porque os gestores de crédito privado acumularam enormes montantes de capital, em grande parte impulsionados e acelerados por investidores em busca de rendimento, especialmente durante o período entre 2020 e 2021, quando as taxas públicas estavam próximas de zero, conforme relatado por Christopher Acito, CEO da Gapstow Capital Partners. Em 2022, quando os mercados de dívida pública foram severamente afetados devido ao aumento agressivo das taxas pelo Federal Reserve dos EUA, os credores privados entraram para preencher o vazio deixado.
À medida que os investidores buscavam retornos mais altos, os credores privados cresceram em tamanho, expandindo-se além de empréstimos tradicionais ao mercado intermediário para financiamentos muito maiores. Os valores médios de empréstimos que antes eram em torno de US$ 75 milhões logo saltaram para centenas de milhões, e o mercado agora frequentemente suporta transações de bilhões de dólares, afirmou Acito. Essa mudança permite que grandes empresas captem a mesma quantia de dinheiro tanto nos mercados públicos quanto privados, tornando essas duas opções efetivamente intercambiáveis.
Preocupações com a subscrição
A fusão dos dois mercados levanta preocupações. Com mais credores privados competindo por um número reduzido de negócios de grande escala, a concorrência está empurrando os padrões de subscrição para se assemelharem mais às normas mais flexíveis observadas nos mercados sindicados antes de 2020, conforme avisam os especialistas. Os empréstimos para empresas de médio porte altamente alavancadas, que podem enfrentar dificuldades para manter ou refinanciar sua dívida caso o crescimento diminua ou os custos de financiamento aumentem, representam um risco significativo para o mercado de crédito privado.
"Uma implicação da convergência entre privado e público é que a intensidade da concorrência em alguns segmentos do mercado pode impactar os perfis de crédito, aumentando o risco de subscrições agressivas e proteções de cláusulas mais fracas", destacou Bannister. A seletividade é crucial, advertiu Poli, da Oaktree. Diante da competição crescente, “os riscos podem incluir gestores sendo pegos em uma disputa por fluxo de negócios e, consequentemente, aceitando riscos de crédito que não vêm acompanhados de recompensas proporcionais”.
Casos recentes de default e liquidez
O recente fiasco da First Brands destacou essas preocupações. A fabricante de peças automotivas entrou em default em mais de US$ 1,5 bilhão em empréstimos privados após uma súbita crise de liquidez, surpreendendo seus credores e expondo como rapidamente o mercado pode experimentar estresse quando a subscrição é agressiva e os credores privados não têm visibilidade suficiente sobre os fundamentos em deterioração. Investidores em crédito privado também correm o risco de inadvertidamente dobrar sua exposição aos mesmos grandes tomadores, dada a escassez de mega-negócios, disse Putri Pascualy, da equipe de empréstimos diretos da Man Group. "Os investidores podem, na verdade, dobrar ou triplicar sua exposição a nomes selecionados em vez de obter a diversificação que buscavam."
Outra preocupação é a liquidez, ou a falta dela. Alguns investidores levantaram preocupações de que a crescente semelhança com os mercados públicos poderia trazer também a volatilidade típica desses mercados, mas sem a liquidez correspondente disponível ao público. O crescimento acelerado do crédito privado também gerou advertências de que partes do mercado podem estar se aproximando de um território de bolha. A indústria atraiu centenas de bilhões de dólares em novo capital em um período relativamente curto, comprimindo os rendimentos e incentivando transações cada vez maiores e mais complexas, alertam os especialistas, advertindo que, se essa onda continuar sem controle, pode se tornar uma nova fonte de risco financeiro sistêmico. Na busca por alocar mais capital, os gestores podem afrouxar os padrões de empréstimo, aumentando a probabilidade de defaults. Pascualy observou que o mercado de crédito privado ainda não possui um verdadeiro mercado secundário, o que significa que é difícil vender posições rapidamente quando necessário. Embora novas ferramentas estejam surgindo, ela afirma que "é cedo demais para dizer se essas novas soluções fornecerão liquidez significativa". Relatórios regulatórios também sinalizaram o risco de credores não bancários altamente alavancados, que operam em estruturas relativamente opacas, amplificarem a tensão em uma futura desaceleração econômica.
Fonte: www.cnbc.com
