Secretaria do Tesouro e a Liquidez no Mercado de Dívida
O Secretário do Tesouro, Scott Bessent, afirmou na quinta-feira que possui diversas ferramentas à disposição para enfrentar problemas de liquidez no mercado de dívida governamental e restaurar a calma. Embora essa afirmação seja verdadeira, seus esforços até agora, que consistem em uma abordagem de dois braços — a aceleração de recompra de títulos e uma tentativa de convencer o mercado a aceitar essa lógica — têm encontrado pouco sucesso.
Anúncio de Recompras e Reações do Mercado
Na quarta-feira, o Tesouro anunciou que dobrou suas recompra de títulos a partir do início de setembro, o que fez com que os rendimentos caíssem rapidamente, refletindo a satisfação dos investidores com uma rede de proteção para os títulos governamentais de longo prazo. No entanto, os rendimentos no segmento de longo prazo rapidamente se elevaram novamente na quinta-feira, à medida que especialistas do mercado demonstraram ceticismo sobre a eficácia dessa medida frente a uma série de fatores adversos pesando sobre os títulos do Tesouro.
Na mesma quinta-feira, Bessent apareceu no programa CNBC, assegurando que a intervenção tinha como único objetivo fornecer liquidez ao mercado e não controlar a curva de rendimento. Embora os rendimentos tenham inicialmente caído, logo voltaram a subir, acompanhado de críticas sobre a forma como o anúncio do dia anterior foi apresentado, levando um analista a classificar a aparição de Bessent como tendo “impacto mínimo” nas pressões do mercado.
Opções à Disposição de Bessent
Entretanto, Bessent ainda dispõe de várias opções que ele pode escolher implementar. “Temos um grande conjunto de ferramentas”, disse o chefe do Tesouro. “Uma parte disso é sinalizar e mostrar que acreditamos que os rendimentos não refletem os fundamentos subjacentes.”
Nos mercados, a preocupação persiste, e as críticas aumentaram em relação ao tamanho das recompras, que Bessent confirmou poderão ultrapassar US$ 4 bilhões, sendo consideradas ineficazes em um mercado tão amplo. O analista do Evercore ISI, Krishna Guha, caracterizou o plano como uma “forma fraca da Operação Twist”, uma iniciativa do Federal Reserve que troca notas e títulos de longo prazo por títulos de curto prazo. Segundo Guha, essa manobra “por si só terá pouco impacto duradouro e pode ter o efeito reverso se for vista como um sinal de preocupação sobre a capacidade de financiar o longo prazo a um custo aceitável.”
Abaixo, estão algumas das outras alternativas disponíveis para Bessent, todas com riscos associados e sem garantias de sucesso:
- Recompras maiores e mais frequentes: Bessent poderia simplesmente afirmar que a primeira rodada de recompra teve tanto sucesso que o Tesouro fará uma oferta ainda maior.
- Leilões menores: O departamento poderia optar por reduzir o nível de dívida de longo prazo que está emitindo e deslocá-la para títulos de curto prazo, um método que Bessent criticou fortemente quando empregado por sua predecessor, Janet Yellen.
- Alterar a composição de maturidades da dívida existente: Isso seria uma versão em maior escala dos leilões menores e exigiria que os participantes do mercado adquirissem títulos de menores prazos — e de menor rendimento — uma proposição arriscada.
- Invocar o “Bessent put”: O termo já está sendo utilizado nos mercados para descrever as ações do Tesouro, e o secretário poderia usar suas ferramentas de maneira imprevisível para surpreender aqueles que apostam contra a dívida dos EUA.
Desafios à Credibilidade
Independentemente do caminho escolhido — incluindo a possibilidade de não tomar nenhuma ação e deixar os mercados se ajustarem — Bessent poderá enfrentar desafios de credibilidade em um mercado cada vez mais cético e cauteloso em relação aos problemas que os títulos do Tesouro enfrentam. Thomas Simons, economista-chefe dos EUA na Jefferies, expressou sua insatisfação sobre o anúncio da recompra, indicando que ocorreu apenas duas semanas após o Tesouro ter revelado seus planos trimestrais de reembolso, sem qualquer sinalização de que consideraria alterar o esquema de recompra.
Simons observou: “Isso quebra a longa estratégia do Tesouro de fazer anúncios ‘regulares e previsíveis’, utilizando o reembolso para comunicar quase todas as mudanças em suas políticas e diretrizes.” Ele acrescentou que essa mudança na estratégia de comunicação reduz a credibilidade geral de sua orientação.
Além disso, Simons argumentou que a “redação desleixada do [título do] comunicado deu a impressão de que essa foi uma decisão apressada”. Assim, o desafio para Bessent pode ser que os esforços para suprimir os rendimentos no longo prazo, paradoxalmente, levem os investidores a exigir uma maior compensação.
Fatores que Influenciam o Mercado
Conforme Bessent mencionou na CNBC, nem todos os fatores em jogo são fundamentais. Eles incluem uma competição crescente com a emissão de títulos corporativos e a atração repentina de rendimentos de outros países soberanos, incluindo o Japão; uma correlação com os preços do petróleo que eleva as preocupações com a inflação; e um aumento nos prêmios de prazo, ou seja, o rendimento extra que os investidores estão exigindo.
Para combater esses problemas, Bessent poderia buscar a cooperação do Federal Reserve. Embora o presidente da Fed, Kevin Warsh, tenha enfatizado a importância de deixar o mercado determinar as taxas, Bessent sugeriu que as duas entidades “trabalhariam juntas” para enfrentar as complicações nos mercados de títulos enquanto o banco central gere suas próprias participações em títulos do Tesouro.
Os diversos fatores que estão em jogo se manifestam em um momento de mudança de paradigma nos mercados de dívida governamental, tanto nos EUA quanto globalmente. Atsi Sheth, chefe de crédito da Moody’s Ratings, afirmou: “Houve também uma mudança estrutural em quem compra a dívida do governo dos EUA.” À medida que os bancos centrais diminuem seus balanços e os compradores tradicionais de duração atingem os limites de quanto mais emissão podem absorver, novos compradores, como fundos de hedge alavancados que operam estratégias de valor relativo, estão assumindo um papel maior.
Além disso, os Estados Unidos enfrentam uma situação fiscal desafiadora, com uma proporção de déficit em relação ao PIB de cerca de 6%, aproximadamente três vezes a média registrada desde o final da Segunda Guerra Mundial até a pandemia de Covid. Essa situação complica a problemática da dívida nacional, que acaba de ultrapassar US$ 40 trilhões.
Com o presidente Donald Trump buscando cortes de impostos e o Congresso mostrando poucos sinais de contenção nos gastos, é provável que os problemas fiscais aumentem. Nesse sentido, Bessent anunciou que ele e Russell Vought, chefe do Escritório de Gestão e Orçamento, se reunirão em breve para discutir a “consolidação fiscal”, geralmente entendida como esforços para reduzir os déficits.
De acordo com JoAnne Bianco, estrategista de investimentos sêniores da BondBloxx, “É essa combinação de déficits, necessidades de endividamento, expectativas de inflação e a incerteza sobre a futura política do Fed que impõe uma necessidade de prêmio de risco mais alto para toda a emissão.”
Fonte: www.cnbc.com