Aumento dos Spreads de Crédito no Setor de Tecnologia
Os spreads de crédito para empresas de tecnologia que estão impulsionando a construção de inteligência artificial estão se ampliando, e espera-se que esse crescimento continue ao longo deste ano, à medida que os níveis de endividamento aumentam. Esse cenário pode causar pressão sobre os construtores de infraestrutura tecnológica altamente endividados, conhecidos como neoclouds, além dos maiores provedores de computação em nuvem, chamados hyperscalers. Apesar de todo o investimento circular entre empresas de computação em nuvem, firmas de software de inteligência artificial e fabricantes de chips, que pode ajudar os neoclouds a evitar algumas dessas despesas, a realidade é que a dívida corporativa mais cara pode impactar o setor de forma negativa.
Entendendo os Spreads de Crédito
O termo "spread" refere-se à diferença de rendimento entre dois títulos com o mesmo prazo de vencimento, porém com diferentes qualidades de crédito. Normalmente, os títulos corporativos são cotados pela diferença em relação a um título do Tesouro com prazo semelhante. Spreads mais amplos sugerem que os investidores percebem um maior risco de default e, por essa razão, buscam um retorno maior para compensar esse risco. Atualmente, os hyperscalers continuam a aumentar seus investimentos; por exemplo, o Google elevou suas projeções de CAPEX para 2026 e 2027, enquanto a qualidade de crédito está se tornando uma preocupação crescente para os investidores.
O Cenário atual de Hiperscalers
"As informações que temos indicam que os spreads estão se ampliando para os hyperscalers e os swaps de default de crédito (CDS) estão se alargando de maneira substancial", afirmou Torsten Slok, economista chefe da Apollo Global Management, durante entrevista à CNBC. "Os CDS da Oracle estão no mesmo nível em que estavam em 2008. Simultaneamente, os CDS dos hyperscalers também se afastaram do mínimo … a tendência definitivamente não está a favor desses investidores." Analistas da Mizuho expressaram preocupações no último fim de semana sobre o aumento dos spreads, especificamente no contexto dos neoclouds menores e mais endividados.
Níveis de Endividamento nos Neoclouds
O CoreWeave, um dos neoclouds, possui uma dívida total equivalente a cerca de 739 vezes seu valor em patrimônio líquido, enquanto a Nebius apresenta uma relação de dívida sobre patrimônio de 131. Por sua vez, a Applied Digital possui uma razão de dívida sobre patrimônio de 172, conforme dados da FactSet. Em comparação, as grandes empresas de computação em nuvem apresentam cargas de dívida relativamente menores: a Alphabet possui uma relação total de dívida sobre patrimônio de cerca de 18 ao final do segundo trimestre, a Amazon tem uma relação de 51, e a Microsoft apresenta um índice próximo de 30 até o final de março.
Expectativas para o Futuro dos Spreads de Crédito
Os spreads de crédito corporativo devem continuar a se expandir mais tarde neste ano e até 2027. "Esperamos que os spreads de crédito nos EUA permaneçam amplamente estáveis no terceiro trimestre, antes de se ampliarem no quarto trimestre e se normalizarem até 2027", destacou Matthew Mish, chefe da estratégia de crédito do UBS, em uma nota enviada a clientes no dia 24 de junho. O economista alertou que "os retornos de crédito provavelmente não compensarão os investidores pelo risco existente no segundo semestre do ano."
Financiamento no Setor de Tecnologia
Um grande volume de financiamento em tecnologia, especialmente nas fases iniciais, ocorre fora dos canais tradicionais de emissão de títulos, e parte desse financiamento é mantida fora dos registros contábeis. Analistas esperam que haja uma maior vigilância à medida que a construção de infraestrutura de computação avança. "Acreditamos que decisões mais complexas sobre exposição e precificação serão necessárias à medida que o ciclo de investimento em inteligência artificial se desenvolva", afirmou Amanda Lynam, estrategista chefe de crédito do Goldman Sachs, em uma comunicação enviada em 9 de julho. A analista previu que uma variedade de mercados de financiamento será essencial para atender à necessidade de fundos, incluindo mercados de crédito sindicalizado, mercados privados, estruturas de financiamento de joint ventures e capital financeiro internacional.
Desafios nos Mercados de Dívida
Os mercados de dívida já enfrentam dificuldades para absorver a grande quantidade de emissões de títulos de empresas como Nvidia, SpaceX e Amazon nas últimas semanas. As taxas relativamente baixas obtidas para os títulos emitidos por Nvidia e SpaceX apresentaram baixo desempenho no mercado secundário de dívida no início deste mês, enquanto a Amazon teve que aceitar taxas que eram elevadas para seus padrões, conforme relatado pelo The Wall Street Journal no dia 12 de julho.
Riscos de Financiamento Circular
Os investimentos circulares dentro do setor de tecnologia, como os acordos de apoio que a Nvidia oferece a seus clientes neocloud, podem atuar tanto para agravar quanto para mitigar os efeitos dos altos custos de dívida. "[Os neoclouds] já enfrentam dificuldades para financiar investimentos ao preço atual de US$ 50B/GW", comentou o analista Jay Goldberg, da Seaport, em comunicação com clientes em 15 de julho. "Nesse sentido, a Nvidia está se tornando mais diretamente envolvida no financiamento."
Estruturas de Contratos Especiais
Os neoclouds podem criar contratos de dívida especializados para projetos específicos, permitindo que utilizem as classificações de crédito de seus clientes hyperscalers, proporcionando, assim, uma certa proteção. "A CoreWeave fez exatamente isso para seu último capital de gastos em data centers", afirmou Paul Meeks, chefe de pesquisa em tecnologia da Freedom Capital Markets, à CNBC. Entretanto, esse tipo de proteção não se aplica a todo o setor de computação em nuvem. O Banco de Compensações Internacionais, uma entidade que coordena as atividades de bancos centrais, alertou este mês que o uso excessivo de dívida no contexto de financiamento circular poderia resultar em uma crise.
Conclusão Precária
"A corrida para se comprometer antecipadamente por meio de dívida e financiamento circular também torna uma crise mais provável", escreveu Phurichai Rungcharoenkitkul em uma análise do BIS, no dia 7 de julho. A análise do banco sugere um sobreinvestimento de 1,5 vezes o nível realmente necessário, e que "tensões em uma empresa poderiam se espalhar para outras através de cadeias de exposições financeiras." O sobreinvestimento, combinado com uma mistura contraditória de competição e investimento mútuo nas fases iniciais, está causando preocupação em alguns investidores. "Minha maior preocupação é a qualidade de crédito dessas empresas que se encontram em concorrência", afirmou Dan Alpert, sócio fundador da Westwood Capital, durante entrevista à CNBC.
Fonte: www.cnbc.com
