A Possibilidade da Nomeação de Kevin Warsh para a Presidência do Fed
Contexto e Expectativas
Kevin Warsh, caso seja nomeado presidente do Federal Reserve, tem a expectativa de lidar com o balanço do banco central de maneira agressiva, que por muitos anos esteve intimamente relacionado às flutuações do mercado de ações. Contudo, a perspectiva de um presidente do Fed que queira reduzir as holdings de ativos pode não representar um momento de aversão ao risco para o mercado, como pode parecer à primeira vista. Mais de três anos de aperto monetário nesta década, sem causar danos duradouros às ações, enfraqueceram a conexão tradicional entre a impressão de dinheiro pelo Fed e o desempenho do mercado.
Historicamente, após a crise financeira global, o mercado e o S&P 500 estavam em sincronia com o programa de afrouxamento quantitativo (QE) do Fed. A situação, porém, mudou desde 2022, quando o Fed iniciou um período de aperto quantitativo (QT), durante o qual o mercado continuou a atingir novas máximas. O Fed interrompeu o QT no final de 2025 e, recentemente, começou a expandir seu balanço novamente através de compras de títulos.
A Perspectiva de Dário Perkins
Dário Perkins, diretor-gerente de macro global da TS Lombard, comentou que "o QE sempre foi superestimado, e não existe uma relação mecânica entre o balanço do Fed e qualquer coisa que realmente importe". Ele adverte que em um cenário pessimista, o aperto monetário rapidamente enfrenta problemas de "infraestrutura" e pode ser abandonado, o que resultaria em perda de credibilidade para Warsh. Assim, a implicação é que Warsh, que o presidente Donald Trump anunciou ser sua escolha para o próximo presidente do Fed, irá condensar as holdings do Fed apenas na medida em que o mercado e os balanços bancários permitirem.
Histórico do QE e suas Consequências
Desde que o banco central iniciou o QE em 2008, como forma de ajudar a economia a se recuperar da crise financeira, novas rodadas de QE foram implementadas sempre que os requisitos de reservas bancárias aumentavam e a economia desacelerava. A interrupção do QE tem se mostrado prejudicial ao mercado, notoriamente quando o Fed parou as compras de ativos em 2010, o que quase levou o mercado a entrar em um ciclo de baixa. Um episódio de QT em 2018 resultou em uma acentuada queda do mercado que forçou o Fed a interromper o aumento das taxas de juros e reverter sua estratégia de aperto.
A Mudança na Relação entre Balanço e Risco
Contudo, a relação mecânica entre o balanço e o desempenho de ativos de risco se desvinculou devido a fatores que não estavam presentes nas rodadas anteriores de QE. Nos últimos anos, uma política fiscal significativamente mais robusta — que inclui um aumento expressivo da dívida e déficits — se uniu ao crescimento dos lucros e a forças específicas de setores, como os ganhos em tecnologia, para sustentar o desempenho do mercado, mesmo com a retirada de liquidez pelo Fed.
O Balanço Atual do Fed e Perspectivas para Warsh
Atualmente, o balanço do Fed, que é composto principalmente por títulos do Tesouro e valores mobiliários garantidos por hipoteca, alcançou R$ 6,6 trilhões, um valor extremamente elevado se comparado aos padrões anteriores à pandemia de COVID-19, mas que diminuiu quase R$ 3,5 trilhões em relação ao seu pico. O potencial presidente, que já criticou o QE em outros momentos por acreditar que distorce a precificação do mercado, pode ter licença para reduzir o balanço mais agressivamente. No entanto, se ele exagerar nesse processo, isso poderia resultar em estresse no financiamento em dólar, tumultos no mercado de Tesouro ou escassez de reservas, o que poderia forçá-lo a reverter sua posição.
Perkins da TS Lombard afirmou que não acredita que um novo QT, se tentado, representaria uma ameaça material aos preços dos ativos ou à economia mais ampla. Além disso, Warsh enfrentaria obstáculos práticos, parte deles decorrentes do atual quadro regulatório que determina o quanto as instituições financeiras precisam manter em reservas e a composição dos ativos que devem manter. Uma forma pela qual os bancos obtêm reservas é através da compra de títulos pelo Fed que fluem para essas contas de reservas.
A Visão de George Goncalves
George Goncalves, chefe da estratégia macro nos Estados Unidos na MUFG, observou que "Warsh tem defendido uma ‘mudança de regime’ que envolve o encolhimento rápido do balanço do Fed". No entanto, segundo Goncalves, não se espera que um Fed liderado por Warsh reduza rapidamente o balanço, uma vez que seria necessária uma série de mudanças na regulamentação bancária antes que isso ocorra.
Fonte: www.cnbc.com
