Setor de Saneamento e Desafios Financeiros da Aegea
O setor de saneamento é considerado um “porto seguro” no âmbito do crédito privado, devido à essencialidade dos serviços fornecidos pelas empresas e à previsibilidade das receitas. No entanto, recentemente, um investidor de títulos de dívida da Aegea percebeu que até mesmo este setor considerado resiliente pode enfrentar complicações contábeis.
O otimismo em torno da expansão agressiva da Aegea, que cogitava realizar uma abertura de capital (IPO) este ano, foi substituído por preocupações relacionadas à sua saúde financeira e à capacidade de honrar suas obrigações financeiras. A mudança de percepção entre os credores foi marcada pelo adiamento sucessivo da divulgação do balanço auditado de 2025.
O atraso na divulgação não foi apenas uma questão burocrática, mas sim uma necessidade de revisão minuciosa dos cálculos de receitas. A auditoria KPMG solicitou critérios contábeis mais conservadores que impactaram os balanços de forma retroativa. A Aegea precisou, portanto, alinhar o reconhecimento contábil das faturas à real capacidade de pagamento dos clientes, com destaque para as carteiras inadimplentes associadas à Águas do Rio, a concessionária responsável pelo fornecimento de água e esgoto em 26 municípios do Rio de Janeiro, incluindo boa parte da capital fluminense.
Este ajuste contábil visa proporcionar um melhor alinhamento entre a receita prevista e a arrecadação efetiva. Entretanto, os atrasos geraram insegurança entre investidores e profissionais do setor financeiro, provocando a percepção de que a transparência da empresa estava em dúvida.
Confiança na Aegea em Xeque
Durante uma teleconferência sobre os resultados, o CEO da Aegea, Radamés Casseb, afirmou que os ajustes implementados no balanço foram estritamente contábeis e não apresentaram efeitos imediatos no caixa da empresa. Contudo, para os analistas do mercado financeiro, este episódio soou como um sinal de alerta em relação à governança da maior empresa privada de saneamento do Brasil.
O atraso e a revisão dos resultados anteriores provocaram uma reação em cadeia nas agências de classificação de risco antes da divulgação dos números, que ocorreu em 10 de abril. A S&P Global foi a primeira a reagir, no dia 1º de abril, rebaixando o rating local de brAA+ para AA-, e colocando a avaliação em observação com perspectiva negativa, referindo-se ao aumento da incerteza em relação às métricas de crédito após a alteração das práticas contábeis.
Em seguida, a Fitch Ratings adotou uma abordagem similar, reduzindo o rating nacional de AA (bra) para A+ (bra), também com perspectiva negativa. Para os analistas, a incapacidade de fornecer o balanço dentro do prazo regulamentar foi interpretada como uma deterioração da qualidade de governança e da transparência das informações financeiras. A Moody’s Global, por sua vez, manteve a nota global em Ba3, mas colocou o rating sob revisão para um possível rebaixamento.
No relatório, os analistas chamaram a atenção para os ajustes que evidenciaram práticas de reconhecimento de receitas de maneira acelerada, mesmo antes da conversão desses valores em caixa.
Repercussão no Mercado de Crédito
No mercado de crédito, a crise desencadeou questionamentos sobre a capacidade da Aegea de honrar suas dívidas. Além dos problemas relacionados ao fluxo de caixa, o balanço de 2025 também evidenciou um aumento significativo do endividamento.
Alavancagem e o Risco de Default
O balanço referente ao quarto trimestre, entregue em 10 de abril, revelou informações que justificam a cautela dos investidores: a alavancagem financeira disparou. A relação entre dívida líquida e Ebitda — critério padrão para medir o endividamento das empresas — alcançou 3,78 vezes, em comparação com 2,7 vezes no trimestre anterior. O mercado projetava uma relação entre 3,3x e 3,7x, e o superávit dessas expectativas acendeu um sinal de alerta em relação à capacidade da empresa de manter seu crescimento agressivo.
Além disso, no balanço “proforma”, que incorpora o ecossistema completo da Aegea, a alavancagem atingiu 4,5 vezes. Embora essa elevação no índice de alavancagem seja significativa, a empresa ainda não ultrapassou os limites estabelecidos nos contratos de dívida (covenants). A principal cláusula estipula que a relação dívida líquida/Ebitda (na perspectiva societária, e não proforma) não deve exceder 4,0 vezes.
No entanto, durante o atraso na entrega do balanço, investidores enfrentaram outro temor: o risco de entrar em “default técnico”. Em algumas emissões de dívida, como na 7ª e 9ª séries de debêntures, que totalizam R$ 1,1 bilhão, o não cumprimento do prazo de entrega dos resultados — habitualmente de sete dias úteis após o prazo regulamentar — poderia levar ao vencimento antecipado das dívidas. Esse evento poderia, ainda, ativar cláusulas de cross-default em outros títulos, como os bonds no exterior.
Impacto nas Debêntures e nos Bonds
Toda essa desconfiança reverberou nos preços dos títulos de dívida. No mercado secundário, onde investidores compram e vendem títulos de renda fixa entre si, as debêntures da Aegea e da Águas do Rio foram as que mais apresentaram aumento nas taxas na última semana.
- Na prática, isso indica que o valor de mercado desses papéis caiu, uma vez que o prêmio de risco exigido pelos investidores aumentou.
O título AEGP17 foi o mais afetado, com as taxas passando de CDI + 2,42% no início do mês para CDI + 6,30% na última sexta-feira, de acordo com dados da plataforma Vitrify. Na segunda-feira, dia 13, após a entrega do balanço, a percepção dos investidores melhorou um pouco, com as taxas reduzindo para CDI + 5,77%. Contudo, os preços permanecem ainda descontados.
A uma taxa de CDI + 5,77%, os papéis estão sendo negociados a 96% do valor nominal, que seria pago no vencimento. O título AEGP19 também sofreu, embora em menor intensidade, alcançando uma taxa de CDI + 4,0% e sendo negociado a 97% do valor nominal. As debêntures da Águas do Rio também passaram por desvalorização, especialmente a RISP14, que atingiu IPCA + 11,11%, em comparação com a precificação de IPCA + 8,25% no início do mês. O papel está sendo negociado a 84,9% do seu valor nominal.
O que Dizem os Analistas?
Em um relatório elaborado, analistas do JP Morgan classificaram a situação da Aegea como preocupante, ressaltando que a companhia é considerada vulnerável devido à sua queima recorrente de caixa e estrutura societária complexa.
Embora a entrega do balanço tenha evitado a pior possibilidade de vencimento antecipado dos títulos de dívida, tanto analistas de bancos quanto das agências de rating consideram que o desafio a partir de agora será reconstruir a confiança. A empresa deverá demonstrar que é capaz de diminuir seu nível de endividamento enquanto cumpre seus compromissos de expansão na cobertura de água e esgoto por meio das concessões.
Fonte: www.moneytimes.com.br
