Debate no Mercado Financeiro
O debate central em Wall Street atualmente remete a uma comparação com 1999: os ursos afirmam que "começa a parecer com 1999 – é hora de vender ações de tecnologia", enquanto os touros respondem: "começa a parecer com 1999 – é hora de comprar tecnologia". Essa discordância sobre a adesão ou a recusa ao mercado, diante da semelhança com o frenesi final do mercado altista dominado pela tecnologia no final da década de 1990, cresce em parte devido a certos extremos técnicos alcançados, além de similaridades atmosféricas com um momento anterior de atenção total em uma onda de inovação tecnológica.
Setor de Semicondutores e Extremos Técnicos
O setor de semicondutores, medido pelo Philadelphia Semiconductor Index, esteve apenas duas vezes tão sobrecomprado em relação à sua média móvel de 200 dias: no início de 2000 e anteriormente em 1995. Em 2000, isso coincidiu com um pico geracional do mercado. Em 1995, os semicondutores caíram em um próprio mercado em baixa, mesmo com os índices mais amplos continuando a subir.
As únicas ocasiões anteriores à semana passada em que o S&P 500 alcançou um recorde histórico com tantas de suas ações atingindo novos mínimos de 52 semanas foram em momentos próximos a importantes topos de mercado, incluindo o final do período altista da década de 1990. O Bespoke Investment Group acrescentou na segunda-feira: "Desde 1996, o único outro período em que vimos o S&P em máximas históricas, com menos de 60% das ações acima de suas médias móveis de 50 e 200 dias, foi entre o final de 1998 e o início de 2000."
Claro, isso não é, por si só, um sinal para vender. O final de 1998 foi um momento excelente para investir em ações de tecnologia; o Nasdaq mais que triplicou entre o fundo de 1998 e o pico em março de 2000.
Crescimento das Ações Tecnológicas
Os investidores e estrategistas estão corretamente notando que, no mercado atual, a apreciação de preços mais agressiva está ocorrendo nas ações de empresas com a mais rápida momentum de lucro projetado para o futuro. A Micron Technology, liderança atual na onda de semicondutores, viu sua projeção de lucro para o ano fiscal de 2027 duplicar em menos de três meses. Em relação ao mercado como um todo, o S&P 500 caiu de um pico de 23 vezes os lucros futuros no final de outubro para um mínimo próximo a 19 no fundo da correção em 30 de março e desde então recuperou metade dessa queda no P/E, agora um pouco acima de 21.
O escritório de trading de ações tecnológicas do Bank of America argumentou na segunda-feira que os ursos estão interpretando erroneamente o ambiente atual através da visão retrospectiva da década de 1990, onde os primeiros construtores de redes usaram dívida e previsões de crescimento excessivamente ambiciosas para sobrecarregar a infraestrutura de fibra que depois beneficiou apenas os jogadores de plataformas da Internet e os consumidores.
Reflexões sobre Empresas da Internet
"Ironicamente (e importantemente), os verdadeiros aproveitadores da construção da internet pós-década de 1990 foram Amazon, Google, Meta e Microsoft, as atuais gastadoras de capital ou construtoras de rede", aponta o BofA. "Elas são as empresas de alto volume, alto uso, SaaS, serviços de nuvem pública e internet que se tornaram alguns dos negócios mais leves em ativos do mundo. Seus modelos de negócios se beneficiaram imensamente da rede estabelecida por aqueles primeiros construtores de telecomunicações. Elas claramente não acreditam que seus serviços possam ser ‘aproveitadores’ desta vez."
Valuações e Ciclos de Mercado
É importante lembrar que, na década de 1990, veteranos do investimento sempre ressaltavam que as empresas de tecnologia eram das mais cíclicas e, portanto, mereciam avaliações descontadas. Embora seja verdade que líderes em hardware de rede e armazenamento de dados daquela época enfrentaram uma dura realidade, essa noção teve pouca utilidade na navegação do mercado desde então, já que a tecnologia, de maneira geral, foi negociada a um prêmio saudável em relação ao mercado amplo, muito mais frequentemente do que caiu para um leve desconto.
Comparações com 1999
Enquanto os semicondutores apresentaram um crescimento vertical, os índices principais não avançaram com a mesma intensidade ou velocidade do auge de 1999. O Nasdaq Composite mais que triplicou nos últimos 18 meses. Vale ressaltar que não se sente a mesma euforia atualmente. Recentemente, o Nasdaq mais que dobrou em um período de três anos. Nos últimos seis meses, o S&P 500 avançou meros 8%.
Agora, o mercado se prepara para um punhado de enormes IPOs de líderes de IA relativamente maduros que irão estrear como mega-cap companies. Contudo, em 1999, as coisas eram mais frenéticas. O número de IPOs ultrapassou 500, em sua maioria pequenas e menos maduras, cujas ações tinham, em média, um aumento de 70% no primeiro dia de negociação.
Reflexões Finais no Cenário Atual
Devido à memória coletiva do colapso e da década perdida que se seguiu, e porque o ceticismo vende melhor na atual esfera digital, há uma quantidade maior de críticas do que de promoções na conversa sobre o mercado amplo. O boom da década de 1990 foi amplamente experimentado e apreciado pelo público: as leituras mais altas de confiança do consumidor ocorreram nos meses que precederam o pico do mercado em março de 2000, e atualmente estão em níveis um pouco superiores à metade daquelas alturas.
Ainda assim, existem muitos ecos desconfortáveis. A desconexão dos índices impulsionados pela tecnologia das partes da economia mais próximas do dia a dia dos consumidores ocorreu tanto naquele período quanto agora. O recente desempenho insatisfatório das ações de consumo discricionário ponderadas igualmente parece ganhar urgência, caindo perto de 2% e situando-se 12% abaixo de seu pico no início de 2026. As grandes ações bancárias, um favorito dos touros de Wall Street no início do ano, têm ficado aquém do S&P 500 em dez pontos percentuais nos últimos três meses.
Volatilidade e Liquidez
Uma característica do estágio final do pico de 1999 foi a ascensão tanto dos índices de volatilidade de ações quanto dos rendimentos de títulos, à medida que os preços das ações subiam. Era um ambiente altamente dinâmico, às vezes errático, com gastos em tecnologia insensíveis a preços. Embora os rendimentos dos títulos do Tesouro e o VIX não estejam em fortes tendências de alta, ambos mostraram um certo vigor recentemente, incluindo na segunda-feira, quando o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos subiu para 4,4% e o VIX acrescentou quase um ponto, alcançando 18,4, apesar do S&P também registrar um leve aumento para um novo recorde.
Perspectivas de Investidores
Michael Burry, conhecido por prever o colapso habitacional, agora é um respeitado colunista de investimentos e no último fim de semana chamou a atenção afirmando que a ação é inequivocamente bolha e sugeriu a saída de ações que se valorizam de forma parabólica. David Snyder, fundador da Journey 1 Advisors, compartilha a visão de que a aceleração centrada em semicondutores nas ações de tecnologia reflete a fase final deste mercado altista secular que começou em 2009. Este avanço prolongado proporcionou 15% de retornos anuais realistas do S&P 500 ao longo de 17 anos, correspondendo de perto ao que os bull markets seculares de 1949 a 1996 e de 1982 a 2000 proporcionaram.
Nos dois casos anteriores, os últimos cinco anos foram impulsionados por uma tecnologia transformadora (a primeira onda de semicondutores nos anos 60 e a Internet nos anos 90). O estrategista de mercado da Cantor Fitzgerald, Eric Johnston, permanece taticamente otimista, mas ressalta algumas preocupações latentes relacionadas à qualidade dos lucros e à sustentabilidade do boom da IA. Ele observa que cerca de 50% do backlog de nuvens de $2 trilhões dos hyperscalers provém de duas empresas, OpenAI e Anthropic, que têm um total de aproximadamente $70 bilhões em receita anualizada, embora em rápido crescimento.
É um tanto desconfortável — ou talvez simplesmente pouco familiar — ver um ciclo tecnológico tornando-se mais intensivo em ativos e sendo liderado por empresas muito abaixo na cadeia de valor nos setores de memória e equipamentos de rede. Durante anos, os otimistas insistiram que as altas avaliações da coletânea de mega-cap em tecnologia eram justificadas por seus modelos de negócios superiores em geração de fluxo de caixa livre. A maior parte do que seria fluxo de caixa livre entre Amazon, Alphabet, Meta e Microsoft agora está sendo direcionada para os provedores de hardware, complementado por um certo endividamento.
O Cenário de Investimentos Atual
Vale ressaltar que muitos dos passos que agora lideram o crescimento são os mesmos nomes que brilharam no boom tecnológico de uma geração anterior. Estalados em ciclos anteriores, como Micron, Corning, Qualcomm e Western Digital, e não devemos esquecer a Intel, cujo valor de mercado se valorizou drasticamente e finalmente ultrapassou tanto seu pico anterior em 2000 quanto a atual capitalização de mercado da Exxon Mobil.
O que às vezes é esquecido no debate se estamos ou não em uma bolha "já" ou "ainda não": não temos garantias de uma nova reprodução dos extremos de 1999-2000. Apenas porque as coisas ficaram mais loucas naquele momento não significa que isso está à nossa frente. Simplesmente porque aquele boom levou a retornos ruins nos próximos dez anos, isso não necessariamente se repetirá agora.
Parece prudente simplesmente estar ciente de onde o mercado está fazendo as maiores apostas para entender o que se possui. Cerca de 18% do S&P 500 agora é composto por semicondutores, e mais da metade do índice é uma negociação relacionada à IA. Talvez reequilibrar um portfólio entre índices e setores, permanecendo atento a claras falhas de tape, seja um caminho intermediário durante este período dinâmico. É importante notar que houve várias declarações ousadas de que o mercado estava em um momento semelhante a 1999 ao longo da última década ou mais. No início de 2020, antes da chegada da Covid-19, o renomado gestor de hedge funds Paul Tudor Jones comparou o cenário a "início de 1999". Talvez tivesse continuado assim sem o reset da pandemia. Mas o que escrevi naquela época ainda vale a pena recordar: "Os mercados podem estar superaquecidos sem estarem próximos a um colapso. As ações podem estar caras sem estarem à beira de um precipício."
Fonte: www.cnbc.com
