Vulnerabilidades dos Principais Hiperscaladores
Estamos começando a identificar as verdadeiras fraquezas desses hiperscaladores. Empresas como Amazon, Alphabet, Microsoft e Meta Platforms podem ter recursos financeiros, mas estão enfrentando barreiras significativas no mercado de ações. Essas barreiras estão relacionadas ao hardware. A gravidade da escassez se tornou evidente com a rápida valorização das ações de fabricantes de chips de memória.
A Escassez de Memória
A falta de chips, que se origina de um pequeno número de fabricantes na categoria de memória de alta largura de banda (HBM) — com a SK Hynix detendo aproximadamente 60% do mercado, seguida por Samsung e Micron, ambas com cerca de 20% — representa um gargalo que ainda não conseguiram superar. A HBM é um tipo especializado de memória dinâmica de acesso aleatório (DRAM) que é fundamental para a computação em inteligência artificial (IA). A Apple, por exemplo, foi forçada a aceitar aumentos de preços devido à realocação da capacidade dos fabricantes de memória, que estavam transferindo mais foco para a HBM em detrimento da DRAM de uso consumidor.
Por outro lado, as ações de outra classe de chips de memória — como Sandisk, Western Digital e Seagate — que se concentram em armazenamento de dados a longo prazo, parecem não ter limites em sua valorização. Apesar de estarem se esforçando para entregar inovações, a expansão direta com novas fábricas não parece ser o melhor caminho, de acordo com essas empresas de armazenamento. A natureza opaca do custo desses chips em um contexto de negócios é inegável, e não conseguimos descobrir informações facilmente, pois o processo parece um grande "caixa-preta".
Custos Crescentes e seus Impactos
É possível que essa seja uma das razões pelas quais não estávamos cientes dos pesados encargos que os hiperscaladores enfrentam ao desembolsar bilhões em despesas de capital. Sabemos que tanto a Microsoft quanto a Meta mencionaram o aumento dos preços dos componentes em suas chamadas de resultados como um fator que impactou suas grandes cifras em capex. Todas as quatro empresas hiperscaladoras sofreram uma queda em suas ações no último mês, enquanto o índice Nasdaq, que é mais voltado para a tecnologia, teve um crescimento de quase 1%. Em contraste, um grupo de ações de memória viu uma valorização de 41% em um mês.
Dentre os quatro hiperscaladores, apenas a Meta é quase totalmente dependente do consumidor, devido ao seu modelo de publicidade. Essa dependência restrita limita a percepção da empresa no mercado. Se a Meta desenvolvesse um negócio de serviços de nuvem, isso permitiria à empresa demonstrar um retorno claro sobre o investimento em suas despesas de capital relacionadas à IA. A Meta já viu uma queda de 12,55% no ano.
O Desempenho da Micron
Eu havia imaginado que a pressão sobre a HBM seria aliviada com a construção de mais plantas de fabricação de chips, conhecidas como fabs. No entanto, essas fábricas não estão entrando em operação suficientemente rápido, ou não conseguem extrair mais da capacidade das máquinas existentes. O verdadeiro ponto de propriedade intelectual nesse setor não está nos hiperscaladores ou nos fabricantes de chips de memória, mas nas empresas de equipamentos de capital: Applied Materials, Lam Research e KLA Corp.
Precisamos de mais do que essas empresas produzem, mas não teremos isso a tempo de determinar quais hiperscaladores podem vencer. As empresas de equipamentos de capital são todas dual e triplo orientadas, o que é uma razão pela qual são consideradas mais arriscadas do que uma Micron ou uma Sandisk. Contudo, segundo o CEO da Applied Materials, Gary Dickerson, a empresa possui "visibilidade sem precedentes" de seus clientes devido à forte demanda, o que sugere que não enfrentarão revezes em relação às estimativas do Wall Street tão cedo.
Desafios e Colaborações
Toda essa complexidade no setor de memória criou um obstáculo para os planos de crescimento dos hiperscaladores. A questão já não é apenas se possuem chips da Nvidia suficientes, como vimos nos estágios iniciais do boom da IA. Os hiperscaladores tentaram enfrentar o domínio da Nvidia formando parcerias com a Marvell Technology e a Broadcom para co-desenvolver chips de IA personalizados. Escolhemos trabalhar com a Broadcom, e já estamos quase três anos investindo nessa parceria.
É impressionante observar a valorização das ações da Marvell, que mais que triplicaram neste ano. A recente parceria da Nvidia com a Marvell, que incluiu um investimento de $2 bilhões em março e, mais recentemente, uma declaração sobre a Marvell ser uma futura "empresa trilionária", destaca um cenário curioso. Isso é intrigante, pois a Marvell colabora com a Amazon para competir contra a Nvidia e desenvolver sua própria linha de semicondutores.
Desempenho das Ações da Broadcom
As ações da Broadcom caíram, mesmo enquanto a empresa continua em sua colaboração com o Google da Alphabet em uma tentativa de competir com a Nvidia. A última conferência da Broadcom deixou muitos confusos, já que a ação estava avaliada em $479 antes dos rendimentos no dia 3 de junho e viu uma queda de 22% logo em seguida, terminando a quinta-feira a $411. Felizmente, conseguimos realizar alguns lucros no dia 2 de junho, quando as ações estavam próximo de $480, dado que o desempenho vertical das ações estava em nosso radar.
Acredito que investir em empresas como Seagate, Western Digital e Sandisk ou até mesmo em um fundo de índice que acompanhe o mercado coreano, onde Samsung e SK Hynix dominam, teria sido uma alternativa vantajosa. A SK Hynix planeja lançar suas ações em Nova York, na tentativa de diversificar sua base de investidores e aumentar seu perfil, mas a ação teve uma valorização expressiva que torna a compra arriscada. Ao mesmo tempo, a falta de investimento em Applied Materials ou Lam Research é uma decisão questionável que nos impede de capitalizar sobre essas empresas extraordinárias.
Cenário de Mercado e Desafios Futuros
O cenário atual é de luta entre os hiperscaladores, exacerbada pela escassez de materiais, mão de obra e locais de instalação. Está se tornando evidente que esses desafios, junto com a competição intensa entre as empresas, dificultam para que esses nomes, assim como a Nvidia, consigam identificar um caminho claro para o crescimento. Enquanto isso, os semicondutores de memória e armazenamento, que antes eram considerados commodities, agora possuem características que dificultam a diminuição de preços.
Apesar das tendências de valorização, essas ações provavelmente apresentam uma melhor relação de compra do que os hiperscaladores no momento. Da mesma forma, eu compartilho a opinião sobre empresas como Corning e Qnity Electronics, que se destacaram no comercio de IA e cujas ações mais que dobraram neste ano. Se eu pudesse, escolheria mais uma ou duas dessas empresas que ainda não estão em nosso portfólio, mas isso exigiria a venda de ações da Salesforce, a qual gostaríamos de observar por mais um trimestre, e possivelmente da Microsoft, que enfrenta críticas severas de investidores que avaliam a possibilidade de 50% de seu negócio serem afetados.
Decisões sobre a Permanência nos Hiperscaladores
Portanto, a questão que se impõe é: por que continuar investindo nos hiperscaladores? Há algumas razões para crer que um ou dois deles poderão mudar sua estratégia de investimento em IA, o que poderá levar os outros a uma reação positiva. Acredito que a Alphabet não deve hesitar, pois acaba de conseguir um financiamento e tem uma parceria valiosa com a Apple, que está utilizando os modelos Gemini do Google para atualizar o Siri com novas capacidades de IA.
A Microsoft precisa urgentemente se fundir com a OpenAI, pois pode ser sua única alternativa. A Meta deve desenvolver um negócio de nuvem rapidamente, caso contrário, corre o risco de cair em irrelevância nessa competição. Por fim, a Amazon é extremamente competitiva e não vai parar de gastar, enquanto a Anthropic, supondo que siga com seus planos de abrir capital, se tornará uma empresa considerável.
O foco principal de todas essas empresas é maximizar a rentabilidade de seus negócios de IA o mais rápido possível, e este é um aspecto que as gigantes da tecnologia necessitam urgentemente. Considero que, neste ambiente, não é necessário que todas essas empresas permaneçam no mercado; o que será decidido pelo mercado de capitais será fundamental para determinar quais delas vão prevalecer.
Neste período, torna-se cada vez mais difícil prever como as ações dessas empresas podem superar as dos fornecedores, que é o intuito deste artigo. Estou formulando um plano para a possível venda de algumas ações de tecnologia para realocar investimentos em empresas da cadeia de suprimentos que seja mais lucrativa, diante de uma possível correção do mercado devido a comportamentos erráticos da presidência.
Conclusão
Reconhecer que estamos em direções erradas é um desafio, especialmente após as quedas das ações da Broadcom. Qualquer uma dessas empresas — Sandisk, Seagate, Micron, Applied Materials, Lam Research, KLA e Marvell — se mostraria uma escolha superior ao que atualmente possuímos. A necessidade de uma reavaliação é evidente, e isso precisa ser feito rapidamente enquanto os hiperscaladores continuam a gastar de forma intensa.
As expectativas em torno da redução desse ritmo não devem acontecer tão cedo, considerando a absorção rápida do mercado em relação à venda de ações da Alphabet e ao IPO da SpaceX. Esperamos que a entrada da SpaceX no Nasdaq 100 traga novas dinâmicas que impactem o setor de forma significativa.
Fonte: www.cnbc.com
