Desafios no Crédito Privado
Os problemas no setor de crédito privado estão “se multiplicando a cada trimestre”, em parte devido à “alquimia financeira de prometer liquidez que não existe”, afirmou Boaz Weinstein, fundador da Saba Capital Management, em uma entrevista para a newsletter Inside Alts nesta semana.
Contexto Atual do Mercado
“O que está acontecendo, em termos gerais, neste momento, é que, por várias razões, em meio a um mercado em alta, existem fissuras, há problemas, fraudes e empresas que estão enfrentando dificuldades sem serem necessariamente fraudulentas,” disse Weinstein em uma entrevista exclusiva. “Por essas razões, os investidores estão observando a redução de seus dividendos. Eles desejam reaver seu dinheiro e, atualmente, a principal questão em Wall Street é onde ocorrerão as redemptions para todos esses gerentes.”
Weinstein, sem dúvida, é uma figura central nessa narrativa. Sua empresa, Saba, em conjunto com a Cox Capital Management, recentemente lançou uma oferta de aquisição para comprar 6,9% das ações de um dos fundos de crédito privado não negociados da Blue Owl, com um desconto de 34,9%.
Demanda por Liquidez
“Recebíamos relatos de investidores nesses fundos que queriam reaver seu dinheiro,” comentou ele. “Eles estavam tentando encontrar alguém que assumisse suas posições, e isso ocorreu de maneira orgânica.”
O fundo, conhecido como Blue Owl Capital Corp. II, suspendeu as redemptions trimestrais e vendeu investimentos diretos em crédito no valor de 1,4 bilhão de dólares para proporcionar liquidez aos seus investidores. Isso se revelou um dos primeiros casos em uma série de fundos de crédito privado não negociados que enfrentaram pedidos de resgate acima do habitual limite de 5% ao trimestre.
Os fluxos de riqueza privada em produtos monitorados por analistas do Jefferies caíram 19% no primeiro trimestre em comparação com o quarto trimestre do ano anterior. Os analistas indicaram que esperam um aumento nas taxas de resgate nos produtos de crédito ao consumidor.
Oportunidades no Mercado
Saba e Cox enxergam uma oportunidade em meio à liquidez limitada dos investidores. Eles estão lançando ofertas semelhantes para participações em vários outros fundos da Blue Owl, bem como no Starwood Real Estate Income Trust. Isso gerou questionamentos sobre se Weinstein estaria criticando a indústria de crédito privado apenas para intimidar investidores a vender suas participações a ele por um preço inferior.
Visão de Mercado de Weinstein
Durante a conversa com a Inside Alts, Weinstein esclareceu que, na verdade, não acredita que haverá um aumento significativo de inadimplências ou fraudes no crédito privado, nem que as pessoas devam efetuar mais redemptions. (“As redemptions já chegaram”, afirmou.)
Na verdade, ele se mostrou otimista em relação a vários dos principais gerentes de crédito privado. Nos últimos dias, Weinstein enfatizou que adquiriu ações de “gerentes excepcionais”, incluindo Ares, Apollo e Blackstone. Além disso, indicou que está “um pouco” posicionado em ações da Blue Owl.
“Estamos apostando nas ações dessas empresas com a ideia de que, caso essa situação esteja exagerada, eles serão os vencedores quando a poeira assentar e suas ações poderão representar um bom valor”, disse Weinstein.
Perspectivas e Preocupações
Weinstein sinalizou que o crédito privado está sendo negociado em níveis pessimistas, enquanto o crédito público se encontra em níveis “incrivelmente otimistas”. Ele tomou posições curtas no crédito público por meio de swaps de crédito e derivativos de crédito. Segundo ele, o bloqueio de fundos de crédito privado fará com que os investidores precisem vender ativos mais líquidos para levantar capital, o que impactará o mercado.
“Acredito que o crédito público está incrivelmente mal precificado e parte do meu pensamento a curto prazo sobre isso é informado pelos problemas que os mercados de crédito privado estão enfrentando,” afirmou.
Aguardando Redemptions na Cliffwater
Weinstein previu que levará “algumas semanas” para saber o que acontecerá com as ofertas da Blue Owl e qual será a quantidade que conseguirão adquirir. Ele mencionou que as ofertas de aquisição não são “pessoais” contra o gerente, mas sim um indicador de que, caso decidam fazer uma oferta, é um sinal de que acreditam que o gerente é bom.
No entanto, Weinstein destacou uma empresa chamada Cliffwater como uma das mais monitoradas no espaço do crédito privado. Ele explicou que a Cliffwater opera de maneira semelhante a um modelo de fundo de fundos, onde não possui os empréstimos diretamente, mas sim investe em outros gerentes. Como resultado, essa empresa possui controle limitado sobre o atendimento aos seus próprios pedidos de resgate – algo que Weinstein descreveu como um “turducken” (uma galinha embutida dentro de um pato, que por sua vez está dentro de um peru).
Expectativas de Redemptions
De acordo com um registro da Comissão de Valores Mobiliários, a Cliffwater divulgou que, ao final do último ano, 69% de seu Corporate Lending Fund consistia em investimentos diretos em crédito subjacente, enquanto os 31% restantes estavam expostos a fundos. Weinstein previu que, quando a Cliffwater anunciar sua taxa de resgate — o que deve acontecer já na terça-feira — ela pode variar entre 10% e 20%.
“Não conheço sua posição exata em caixa, mas acreditamos que é muito provável que eles precisarão começar a efetuar redemptions e terão que se restringir ao resgatar esses fundos nos quais investiram,” acrescentou.
A Cliffwater optou por não comentar sobre o assunto.
Perspectivas Futuras
A Cliffwater também foi tema de uma recente carta de investidores que se tornou viral, emitida pelo hedge fund Rubric Capital, que afirmou que a gestora de alternativas poderia ser “um canário na mina de carvão” e “o primeiro dominó em uma corrida bancária que prevemos”, de acordo com o The New York Times, que citou duas pessoas que leram a nota privada.
Quando questionado sobre o que aconteceria com o crédito privado caso ocorra um ciclo de crédito real, Weinstein disse: “ele cairá mais do que deveria.”
Ele acrescentou que uma das “melhores oportunidades” de sua carreira seria investir em crédito privado a um enorme desconto “quando a economia desacelerar.” “Talvez isso não aconteça por um ano, talvez esteja prestes a acontecer. Pode ser que ocorra anos a partir de agora,” ponderou. “As coisas devem ficar muito interessantes.”
Fonte: www.cnbc.com
