Desempenho das Ações da Nvidia e Análise do Trimestre
As ações da Nvidia enfrentaram pressão moderada na quinta-feira, apesar da empresa reportar um trimestre positivo e orientações que superaram as expectativas. No entanto, alguns investidores identificaram questões dentro do relatório. A seguir, apresentamos três pontos que estão gerando discussões significativas no mercado.
Receita de Data Center Abaixo das Expectativas
Embora os resultados do data center tenham perdido tecnicamente a estimativa de consenso da FactSet, a preocupação não é alarmante. Em nossa análise dos resultados da Nvidia na noite de quarta-feira, detectamos sinais claros de demanda sustentada. Além disso, a impressão passada durante a teleconferência pós-resultados deixou a entender que a Nvidia não conseguiu embarcar tanto quanto gostaria devido a restrições de capacidade.
Pesquisando os números que compõem a estimativa de consenso, encontramos um dos 24 analistas que cobrem a Nvidia, que possui uma classificação de venda e um preço-alvo de $100, oferecendo uma projeção de data center de $47,29 bilhões, valor $4 bilhões maior que a segunda maior estimativa. Essa projeção elevou a estimativa de consenso em $258,6 milhões. Se considerarmos as outras 23 estimativas, variando de $39,7 bilhões a $43,08 bilhões, a estimativa de consenso diminui para $41,084 bilhões, apenas ligeiramente abaixo do resultado de $41,096 bilhões que a Nvidia apresentou. Assim, arredondando, temos um resultado praticamente equivalente.
No seu comunicado sobre a reação aos resultados, a Seaport expressou preocupação com a receita de data center, mantendo sua classificação de venda e seu preço-alvo. Alguns podem argumentar que também deveríamos descartar a menor estimativa, caso decidíssemos excluir a maior. No entanto, não consideramos isso necessário, pois a menor estimativa não é considerada um outlier. As quatro estimativas mais baixas variam de $39,7 bilhões a $40,09 bilhões, portanto não foram singularmente baixas, ao passo que a maior realmente apresenta um valor superior às demais.
Aumento de Estoque
A preocupação com o estoque é realmente intrigante. A argumentação pessimista sugere que a empresa está segurando um estoque antigo que simplesmente não consegue vender. Se essa é a sua impressão, questionamos a que teleconferência você estava escutando. A argumentação otimista, que consideramos a única válida com base nos comentários realizados na chamada, é que o estoque está sendo acumulado para atender ao que a empresa acredita ser uma alta demanda — aumentar o estoque para não perder vendas devido à falta de produto. A Nvidia mencionou em seu relatório que "o estoque foi de $15 bilhões, um aumento em relação a $11,3 bilhões, para apoiar a demanda do Blackwell Ultra." A ideia de que alguns possam ver isso como um aspecto negativo é, no mínimo, perplexa.
O movimento positivo nas ações do setor de semicondutores, de forma mais ampla, também corrobora a argumentação de que o aumento do estoque é antecipatório à demanda e deve ser visto de forma otimista. Caso contrário, fundos negociados em bolsa focados em chip, como o VanEck Semiconductor ETF, estariam em queda, especialmente considerando que a Nvidia tem a maior participação nesse fundo. Os investidores não estão adquirindo as outras ações porque acreditam que os clientes estão mudando para elas em detrimento da Nvidia. Elas estão sendo compradas porque a Nvidia anunciou que a demanda é forte e provavelmente sustentará até o próximo ano e através do final da década, à medida que a infraestrutura computacional global se atualiza para a era da inteligência artificial.
Concentração de Clientes
A Nvidia está muito dependente de alguns poucos clientes de grandes recursos que compram seus chips para data centers? Essa questão não é nova, mas voltou à tona no recém-relatado segundo trimestre fiscal de 2026, que terminou em 27 de julho. Em seu relatório trimestral, a Nvidia revelou que três clientes diretos representaram um total combinado de 56% de seu saldo de contas a receber no final do trimestre de julho — basicamente, o dinheiro que seus clientes ainda devem à empresa. As empresas não foram nomeadas, mas as porcentagens fornecidas para cada uma foram de 23%, 19% e 14%, respectivamente. Esse valor é ligeiramente inferior ao trimestre de abril anterior, quando a Nvidia disse que três clientes totalizaram 57% do saldo, baseando-se em 27%, 18% e 12%, respectivamente.
É importante notar que ambos os trimestres representaram um aumento em comparação com o relatório da Nvidia no final do último exercício fiscal, quando a empresa tinha apenas dois clientes que excediam 10% da receita — um limite que requer divulgação conforme as regras contábeis. Naquela época, a Nvidia afirmou que dois clientes representavam 17% e 16% de seu saldo de contas a receber, totalizando 33%.
De forma geral, os investidores consideram a concentração de clientes como um fator de risco. Por exemplo, considere um hipotético fornecedor de componentes para smartphones que obtém 75% de sua receita de um único fabricante. Se esse fabricante decidir buscar outro fornecedor, o fornecedor pode enfrentar dificuldades, pelo menos a curto prazo, até elaborar um novo plano. No entanto, vemos a situação da Nvidia de forma diferente por algumas razões. Em primeiro lugar, os provedores de computação em nuvem, como a Microsoft, são alguns dos maiores investidores em sua tecnologia — mesmo que não saibamos ao certo quais empresas são esses três grandes clientes da Nvidia.
Enquanto esses provedores de nuvem estão investindo bilhões em chips e equipamentos de rede, eles também estão alugando boa parte desse poder computacional para muitos outros clientes. Isso nos dá mais segurança do que se a Microsoft estivesse comprando todos esses chips somente para uso próprio. Além disso, os provedores de nuvem frequentemente mencionam que têm mais demanda por seus serviços de inteligência artificial do que capacidade, o que justifica a tentativa de maximizar o acesso ao poder computacional.
Adicionalmente, conforme destacou Jim Cramer na manhã de quinta-feira: "Provavelmente existem sete ou oito clientes que gostariam de representar uma parcela maior dos pedidos da Nvidia." A inteligência artificial soberana pode ser realmente significativa, mas não se pode simplesmente decidir beneficiar a Azure e deixar de lado a Islândia. Mesmo com essa dinâmica em jogo, o negócio da Nvidia voltado para a chamada inteligência artificial soberana está crescendo, acrescentando um novo tipo de cliente à sua fonte de receita ao mesmo tempo que esses três gigantes tecnológicos não nomeados estão consumindo chips.
A inteligência artificial soberana, um termo popularizado pela Nvidia, refere-se a nações que constroem e controlam sua própria infraestrutura computacional para desenvolver aplicações de IA em seus idiomas nativos, utilizando seus próprios dados. "Estamos a caminho de alcançar mais de $20 bilhões em receita de inteligência artificial soberana este ano, mais que o dobro do ano passado", afirmou a CFO Colette Kress na teleconferência da noite de quarta-feira. Dentre as razões para apreciar esse negócio para a Nvidia está o fato de que os países são seus próprios tipos de clientes com grandes recursos e menos pressão imediata para demonstrar retorno financeiro. À medida que a capacidade de fabricação da Nvidia na Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. cresce, pode ser que a empresa seja capaz de desviar mais chips para esses clientes de IA soberana sem comprometer o fornecimento para a Azure. A Taiwan Semi é o principal parceiro de manufatura da Nvidia. A Nvidia projetou seus chips e hardware, mas não possui fábricas, ou fundições, como são chamadas na indústria de chip.
