Anúncio do Programa de Recompra de Ações da Salesforce
Salesforce anunciou esta semana a execução das etapas iniciais de seu plano de recompra acelerada de ações no valor de 25 bilhões de dólares, que é financiado por dívidas. Esse montante representa metade da autorização total de recompra de 50 bilhões de dólares, que foi aprovada em fevereiro.
Considerações sobre a Emissão de Dívidas
Recorrer a dívidas para realizar a recompra de ações é uma estratégia que merece ser analisada com cuidado. Enquanto o capital próprio não traz obrigações financeiras diretas, a emissão de dívidas implica em responsabilidades significativas. Se uma empresa não realizar o pagamento de dividendos sobre as ações, embora essa situação impacte negativamente sua imagem, não existem consequências legais diretas. Por outro lado, um eventual calote em dívidas pode resultar em sérias implicações legais e em reivindicações por parte dos credores.
Motivações para a Recompra de Ações
A gestão da Salesforce acredita que a forte venda de ações em função de temores relacionados à disrupção provocada por inteligência artificial no mês anterior tornou o preço das ações mais atraente. O CEO Marc Benioff declarou em um comunicado à imprensa: "Estamos muito confiantes no futuro da Salesforce." Insiders da Salesforce também estão comprando ações; por exemplo, Laura Alber, CEO da Williams-Sonoma, adquiriu aproximadamente 500 mil dólares em ações da Salesforce na quinta-feira, e David Kirk, outro diretor e ex-cientista chefe da Nvidia, fez uma compra similar na quarta-feira.
Conservação de Caixa e Custos
Uma das razões pelas quais a Salesforce opta por emitir dívidas para recomprar ações pode ser a intenção de conservar caixa. Além disso, a decisão envolve uma consideração importante: a comparação entre os custos do capital próprio e das dívidas. Em uma conversa recente sobre modelagem de fluxos de caixa descontados, discutimos o conceito de taxa de desconto, que representa a taxa de retorno exigida por um investidor para assumir o risco de um determinado título. Cada investidor pode e deve utilizar a taxa que considerar adequada para o risco em questão.
Análise da Estrutura de Capital
A estrutura de capital de uma empresa na Wall Street geralmente considera uma métrica conhecida como Custo Médio Ponderado de Capital (WACC). O WACC é a média ponderada do custo de dívida e do custo de capital próprio necessários para financiar a empresa.
Componentes do WACC
Para entender melhor esta equação, é importante conhecer seus componentes:
- V = Valor total, que é a soma do capital próprio e da dívida
- E = Valor de mercado do capital próprio (E/V é o peso do capital próprio na estrutura de capital)
- D = Valor de mercado da dívida (D/V é o peso da dívida na estrutura de capital)
- Ce = Custo do capital próprio
- Cd = Custo da dívida
- T = Taxa de imposto corporativo
É importante não se preocupar excessivamente com cálculos específicos. O objetivo é entender os elementos que entram na equação e como as corporações buscam uma estrutura de capital mais eficiente, visando o menor WACC possível. Quanto menor a taxa de desconto — o WACC, neste caso — maior será o valor presente das receitas futuras e dos fluxos de caixa. A chave está em que um aumento na proporção do ativo com menor custo — seja capital próprio ou dívida — pode reduzir o WACC, até que os investidores comecem a se preocupar com a alavancagem da empresa, exigindo um retorno maior sobre o capital próprio, o que por sua vez faz com que as ações se desvalorizem e o custo do capital próprio aumente.
Custo da Dívida
Então, qual é o custo da dívida para a Salesforce em comparação ao custo do capital próprio? O custo da dívida é relativamente simples de determinar, uma vez que a empresa divulgou a taxa de rendimento que está pagando sobre seus bônus.
Relembrando a equação do WACC, o custo da dívida é multiplicado pelo fator um menos a taxa de imposto, para refletir o benefício fiscal das deduções sobre os juros da dívida. Portanto, o custo efetivo da dívida é menor do que o indicado nos slides. Com base nessa situação, as notas que vencem em 2066 têm um custo pré-imposto de aproximadamente 6,7%, enquanto o custo líquido fica em torno de 5,3%, considerando uma taxa de imposto corporativo de 22%.
Custo do Capital Próprio
Agora que temos a noção de quanto irá custar a parte mais cara da emissão de dívida, é importante determinar qual é o custo do capital próprio. Para isso, utiliza-se o modelo de precificação de ativos de capital (CAPM).
Componentes do CAPM
Aqui estão os componentes da fórmula:
- Rf = Taxa livre de risco — uma proxy frequentemente utilizada é o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos
- β (Beta) = Medida do risco sistêmico, que indica a volatilidade das ações em comparação ao índice
- Rm = Retorno esperado do mercado (Rm – Rf constitui o cálculo do prêmio de risco de mercado)
Existem fórmulas para calcular o beta, mas a maioria dos provedores de dados já disponibiliza essa informação. O beta da Salesforce, conforme obtido no FactSet, é de 1,21. Com um rendimento do Tesouro de 10 anos de 4,24% e um retorno esperado do mercado de 8% — sendo este último conservador — o custo do capital próprio da Salesforce está em torno de 9,27%. Como o custo do capital próprio é significativamente mais alto que o custo da dívida, substituir capital próprio por dívida resulta em uma diminuição no custo médio ponderado de capital da Salesforce.
Implicações Finais
É compreensível questionar a estratégia da Salesforce de aumentar a dívida para realizar uma recompra de ações, especialmente em um momento em que as ações parecem indicar que as perspectivas de longo prazo estão sob ameaça devido à inteligência artificial. No entanto, sob a ótica da gestão, que não demonstra preocupação com os fundamentos de longo prazo, essa decisão pode ser vista como uma maneira inteligente de aprimorar a estrutura de capital da empresa, reduzindo o custo total de capital.
Um WACC mais baixo não apenas ajuda a aumentar o valor presente ao reduzir a taxa de desconto nas avaliações financeiras de Wall Street, mas também pode abrir mais oportunidades de investimento, uma vez que o limiar para gerar um retorno positivo é reduzido. Contudo, se a Salesforce não conseguir atender ao serviço da dívida, a situação pode se tornar crítica, e as preocupações com a alavancagem financeira aumentariam ainda mais.
Essa resposta à dúvida sobre a estratégia adotada pela Salesforce só será revelada com o tempo. Em última análise, o sucesso da companhia dependerá de sua capacidade de navegar pelo complexo cenário financeiro e capitalizar as oportunidades apresentadas pela inteligência artificial.
Fonte: www.cnbc.com
