Análise dos Resultados da Nvidia
Apesar de mais um relatório de lucros impressionante, a Nvidia continua não recebendo o reconhecimento que merece. Embora as ações tenham subido mais de 9% na quinta-feira, o fato de ainda não terem alcançado um novo recorde histórico é considerado inaceitável por muitos. Essa situação é justificada por dois grandes fatores; primeiro, o CEO da Nvidia, Jensen Huang, apresentou na noite de quarta-feira os números de longo prazo relacionados aos centros de dados; segundo, a empresa fez o que Jim Cramer descreveu como um “abrir e fechar de olhos” sobre o ritmo de retornos de capital no futuro.
Matemática dos Centros de Dados
Vale lembrar que, no início deste mês, a Nvidia se comprometeu a apoiar financeiramente um novo campus de centro de dados da OpenAI em Ohio, com um investimento de US$ 105 bilhões. A magnitude de todos os compromissos financeiros da Nvidia — que incluem desde financiamento até acordos estratégicos e investimentos em ações — tem causado apreensão em Wall Street. A preocupação não se limita apenas à questão de se a Nvidia verá retornos sobre todos esses investimentos ou se as empresas envolvidas conseguirão pagar suas contas. Também há críticas de que esses acordos podem ser uma série de transações circulares, que sustentam a demanda por chips da Nvidia que, de outra forma, não seriam tão robustos.
Ao refutar esses argumentos negativos, a Nvidia enfatizou, em particular, as oportunidades que esses investimentos proporcionam. “Sabemos que alguns vão chamar isso de financiamento circular. Vemos de forma diferente,” disse a CFO Colette Kress durante a conferência sobre os lucros. “Acreditamos que esses investimentos, medidos em relação à força da demanda, aos negócios que eles geram para nós, ao ecossistema que constroem na plataforma da Nvidia e aos retornos sobre nosso capital investido, serão excelentes.”
Como parte do comunicado de resultados, a Nvidia argumentou sobre o motivo pelo qual o centro de dados da OpenAI em Ohio é tão promissor. “Cada geração de infraestrutura Nvidia implantada no PORTS-Pike pode representar aproximadamente 1,5 milhão de GPUs da Nvidia, ou cerca de US$ 150 bilhões a US$ 200 bilhões em receita para a Nvidia. Esperamos que, ao longo de 20 anos, o local possa suportar múltiplos ciclos de atualização de infraestrutura.”
Para entender o risco e a recompensa, se supusermos que suas unidades de processamento gráfico (GPUs) têm uma vida útil útil de cinco a seis anos, estamos falando de aproximadamente três a quatro gerações nesse período de 20 anos. Portanto, considerando três gerações, devido às vidas úteis mais longas de gerações passadas e futuras, estaríamos olhando para uma oportunidade de receita entre US$ 450 bilhões e US$ 600 bilhões apenas com esse campus. Não podemos esquecer que a Nvidia é responsável apenas pelos centros de dados já concluídos, não por aqueles que ainda estão em construção, e o apoio é para os ativos do centro de dados e da própria instalação, não para os pagamentos de aluguel. Isso é importante porque, como foi enfatizado durante a chamada na quarta-feira à noite, o hardware da Nvidia é “fungível” — um termo que foi mencionado seis vezes. Nesse sentido, “fungível” significa que é utilizável por diferentes clientes para uma ampla gama de cargas de trabalho, incluindo treinamento e uso do dia a dia, conhecido como inferência.
Perspectivas e Persuasão do Mercado
Isso explica o otimismo de Jim em relação aos chips e software da Nvidia, ao afirmar mais cedo na quinta-feira na CNBC: “Os lucros estão aqui agora, os clientes estão utilizando-os e estão lucrando bastante.” Ao discutir o apoio da OpenAI, os méritos desse apoio e os meios que a Nvidia tem para mitigar o risco, Kress também declarou na chamada: “Nosso risco é limitado. A plataforma de computação da Nvidia é fungível, durável e pode ser realocada para suportar outros clientes. Para contextualizar, esperamos que a demanda dos laboratórios de IA para os quais esperamos alavancar nosso balanço patrimonial contribua com aproximadamente um quarto do nosso negócio no próximo ano. O restante da computação que enviamos será consumido por clientes com grau de investimento ou aqueles que têm esse suporte.”
Embora compreendamos a preocupação de que os compromissos da Nvidia sejam grandes, acreditamos que fazem sentido dada a situação atual e as perspectivas de negócios. Afinal, a Nvidia previu na quarta-feira um crescimento de receita de 70% para o exercício fiscal de 2028; enquanto o mercado estimava algo em torno de 45%. E, conforme previmos na noite de quarta-feira, ao elevar nossa meta de preço para as ações da Nvidia, os analistas realmente estão aumentando suas previsões para a empresa. Isso está acontecendo de forma significativa.
Foco nos Recompra de Ações
Isso nos leva ao segundo ponto, que são as recompras de ações. Esses números devem esclarecer que a Nvidia tem potencial para gerar uma quantidade massiva de fluxo de caixa livre na próxima década, caso tudo ocorra como planejado. Durante a chamada, Kress afirmou: “Em relação ao nosso plano de retornar 50% ou mais do fluxo de caixa livre, retornamos 60% até agora este ano e, daqui para frente, pretendemos aumentar e devolver o excesso de fluxo de caixa livre, líquido de usos estratégicos.”
Estamos nos perguntando se sua declaração sobre “retornar o excesso de fluxo de caixa livre, líquido de usos estratégicos” é equivalente à famosa mantra do ex-CFO da Apple, Luca Maestri, sobre “neutralidade de caixa líquida ao longo do tempo” para os retornos aos acionistas. Assim como a Nvidia, a Apple começou com hardware, depois se aventurou em serviços e software. Essa transição proporcionou a eles margens mais altas, além de um fluxo de receita recorrente incrivelmente confiável.
Com a adoção da IA avançando rapidamente e a Nvidia se aprofundando cada vez mais no espaço de software empresarial — na manhã de quinta-feira, surgiram relatórios de que pretende adquirir a plataforma de IA de código aberto Hugging Face por US$ 12,9 bilhões — acreditamos que agora seja o momento ideal para a Nvidia seguir os passos da Apple em relação às recompras de ações. Jim tem defendido que a Nvidia inicie um programa de recompra no estilo da Apple há algum tempo. Em maio, Jim apresentou suas razões em sua coluna semanal.
Analisando os dados do nosso provedor de mercado, a FactSet, a Nvidia é estimada para gerar US$ 198 bilhões em fluxo de caixa livre no seu atual exercício fiscal de 2027. Esse número sobe para cerca de US$ 308 bilhões no exercício de 2028, chega a US$ 416 bilhões em 2029 e atinge US$ 462 bilhões em 2030. Dado que o compromisso oficial de 50% é para recompras e dividendos e que Kress parece pronta, disposta e capaz de devolver mais do que isso, usaremos 50% como base para recompras entre agora e então.
Projeções de Crescimento
Se isso se confirmar, estaremos olhando para recompras maiores do que a capitalização de mercado de 80% das empresas do S&P 500. Para ilustrar como isso pode beneficiar as ações da Nvidia, utilizaremos as estimativas do exercício fiscal de 2027 como nosso ponto de partida, juntamente com o preço médio do mercado na quinta-feira, que era de cerca de US$ 225 por ação. Segundo a FactSet, atualmente há cerca de 24,2 bilhões de ações da Nvidia em circulação. Se assumirmos outros US$ 50 bilhões em recompras este ano, baseando-se em mais de US$ 113 bilhões em estimativas de fluxo de caixa livre para o restante deste exercício fiscal, encerramos o ano com um pouco menos de 24 bilhões de ações em circulação. Para fins conservadores, vamos considerar 24 bilhões.
Vejamos o que a Nvidia pode fazer com isso ao longo dos próximos três anos, se 50% do fluxo de caixa livre forem diretamente para o programa de recompra de ações, assumindo que tudo o mais se mantenha constante. Por “tudo o mais constante”, queremos dizer que estamos assumindo nenhum crescimento adicional nas vendas orgânicas ou nos lucros — o que é improvável, já que não se obterá todo esse crescimento no fluxo de caixa livre sem crescimento nos lucros — mas o objetivo aqui é permanecer conservador e garantir uma margem de segurança.
Usaremos as estimativas de crescimento do fluxo de caixa livre, mas manteremos os lucros estáticos. O que encontramos é que a Nvidia pode aumentar seus lucros por ação em 3%, 4% e 5% nos próximos três exercícios fiscais, respectivamente. Se as recompras chegarem mais perto de 60% do fluxo de caixa livre, esse crescimento dos lucros por ação aumenta para 4%, 5% e 6% respectivamente nos três anos seguintes. Isso é importante, pois, a longo prazo, os preços das ações tendem a seguir o crescimento do lucro por ação.
Ademais, ao final do exercício fiscal de 2030, a Nvidia terá reduzido seu número de ações em cerca de 11%; se a taxa de recompra for de 60%, estamos olhando para uma redução de 13%. Naturalmente, se o preço das ações aumentar, as recompras retirarão menos ações; enquanto, se o preço cair, elas retirarão mais ações. Essa análise preliminar não considera nenhuma compensação baseada em ações que, em níveis marginais, aumentaria o número de ações em circulação da Nvidia. Contudo, dada a magnitude das recompras que estamos projetando, o aumento compensatório da SBC é pequeno. Isso é apenas para os próximos três anos e assume nenhum crescimento adicional no lucro líquido, mesmo sabendo que a receita do FY28 está programada para um aumento incrível de 70% em relação ao FY27. O verdadeiro crescimento na taxa de lucro por ação que a Nvidia poderia observar resultante da combinação de aumentos no lucro líquido e diminuição no número de ações é muito superior ao que delineamos aqui.
Fonte: www.cnbc.com
